业绩回顾

    　　2022 业绩低于我们预期，1Q23 业绩符合我们预期立讯精密公布2022 年业绩：营业收入2,140.28 亿元，同比增长40%，归母净利润91.63 亿元，同比增长30%，略低于此前业绩预告区间，低于我们预期。对应4Q22，立讯单季度实现营业收入687.76 亿元，同比下滑6%，归母净利润27.63 亿元，同比上升16%。我们认为立讯4Q22 业绩承压主因：1）美元加息导致美元融资成本增加；2）立讯采用更加审慎的测试原则，对于固定资产和存货未来价值提前预估进行减值计提。

    　　2022 年分业务来看：1）消费电子：营业收入同比增长35%至1,796.67 亿元，我们认为主因立讯在大客户零部件（立铠）以及手表、耳机组装份额提升，推动相关业务收入增长；2）通讯业务：收入同比增长293%至128.34亿元，超出我们预期，我们认为主因公司在散热等零部件及模组持续开拓，并同时新导入服务器ODM 业务，贡献较为亮眼的收入增长。

    　　同时，立讯发布1Q23 业绩及1H23 预报：1）1Q23：立讯实现营业收入499.42 亿元，同比增长20%，归母净利润实现20.18 亿元，同比增长12%，基本符合我们预期。其中，立讯1Q23 通过联营企业投资实现3.5 亿元净收益，同比增长近10 倍，我们认为主因iPhone 组装业务出货及盈利表现亮眼，全年亦有望贡献明显业绩增量；2）1H23 预报：立讯预计1H23有望实现归母净利润41.62-45.41 亿元，同比增长10-20%，对应2Q23 单季度，立讯有望实现归母净利润21.45-25.23 亿元，同比增长8-27%。

    　　发展趋势

    　　消费电子成熟产品份额提升及经营优化抵御短期压力，MR、汽车及通讯布局全面助力长期成长。尽管2023 年消费电子终端需求较差，大客户手机、手表及耳机出货均较为疲软，但我们看好立讯有望通过整机组装份额提升以及垂直一体化布局，叠加公司优质的管理、执行能力，或将平稳度过行业寒冬，实现逆势增长。长期来看，我们看好立讯在MR 整机及零部件布局，未来或将充分受益行业高速增长带来的红利。此外，在通讯业务方面，我们认为立讯已在高速互联、光模块、散热等领域积累强劲产品供应能力，并有望通过导入国内客户服务器ODM 实现通讯业务收入及利润快速增长。随着汽车业务未来3 个五年布局推进，我们亦看好立讯汽车长期成长动能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求疲软以及降价压力，我们下调立讯2023 年归母净利润16%至124.0 亿元，引入2024 年归母净利润148.6 亿元，当前对应2023/24e14.5/12.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，同步下调目标16%至33.5 元，对应2023/24e 19.3/16.1x P/E，对比当前仍有33%上升空间。

    　　风险

    　　下游消费电子产品出货不及预期，公司份额提升及费用管控不及预期。