事件：公司发布2023 年三季度业绩报告，2023 年前三季度公司实现营收1558.75 亿元，同比+7.31%；实现归母净利润73.74 亿元，同比+15.22%；实现扣非净利润70.33 亿元，同比+17.63%。分季度看，公司2023 年Q3 实现营收579.04 亿元，同比-8.51%，环比+20.56%；实现归母净利润30.18亿元，同比+15.37%，环比+29.12%；实现扣非净利润28.78 亿元，同比+11.27%，环比+20.79%。

    　　利润稳健增长，业务结构持续优化：收入端：2023 年Q3 公司营收出现下滑主因：1）公司策略性放弃通信低毛利OEM 业务；2）可穿戴产品因客户未推出新品及客户库存管控导致Q3 相应收入有所下降；3）SiP 产品交易模式发生变化；4）终端客户Mini LED产品销售不及预期；5）大客户严控自身库存，放缓提货速度。利润端：Q3 公司毛利率为13.76%，同比+0.68pct，环比+2.49pcts；净利率为6.13%，同比+1.32pcts，环比+0.66pct。盈利能力持续提升主因业务结构持续优化叠加公司降本增效成果显著。费用端：2023 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/2.18%/3.94%/0.12%，同比变动分别为-0.02/-0.10/-0.33/-0.16pct，期间费用率整体呈下降趋势。

    　　主因公司不断优化组织和系统流程，实现降本增效。同时，公司发布2023年业绩预告， 预计实现归母净利润107.67-112.25 亿元， 同比增长17.5%-22.5%； 预计实现扣非净利润103.05-109.33 亿元， 同比增长22.07%-29.51%，对应Q4 预计实现归母净利润33.92-38.51 亿元，同比增长-22.79%-39.37%。

    　　新机需求或将延迟至Q4，大客户MR 新品注入成长动能：消费电子方面，公司作为大客户零部件及模组、系统组装供应商，深度参与大客户多个品类生产制造。公司近期受访表示，近年来公司大幅增加了大客户手机的生产型号以及数量，大客户手机业务在过去一年翻了一番。在今年9 月大客户所发布的新机中，公司涉及三个型号的生产制造，同时公司亦拿到了大客户首款智能头显产品订单。在全球智能手机市场需求仍显疲软的背景下，大客户手机出货量降幅比其他品牌更低，表明大客户手机销量更为稳定，韧性更强。

    　　我们认为，受益于中国双11 及海外黑五及圣诞季，大客户新机需求或将延迟至Q4。同时，公司表示，大客户的产品无论是零件还是模组以及系统级产品，今年都非常稳定，各产品线均相对稳健，亦为公司全年业绩有望保持稳健增长提供了坚实的基本盘。大客户MR 头显新品开启空间计算时代，基于大客户在消费电子创新方面具有较大影响力，我们看好这款MR 产品有望引领新一轮XR 产品创新周期，为公司消费电子业务注入新的成长动能。

    　　深化业务布局，通讯/汽车成长性突出： 1）通讯业务：在AI 服务器平台上，High speed 铜连接器以及线束在海外的业务正在快速增长，带动了AI 光模块产品有所突破，光模块产品已进入前三大数据中心客户项目，部分客户处于测试阶段，部分已小批量交付。散热产品得到国际上大的数据中心客户的认可，未来几年会进入高速成长。另外，电源模块亦正在进入客户AI 服务器系统项。2）汽车业务：今年前三季度汽车业务同比增长超50%，目前汽车线束、连接器产品稳健发展，自动驾驶和智能座舱的域控制器相关产品公司重点放在OEM 和JDM 业务，公司在屏幕、声学、无线充电、小电机、电感、抬头显示等品类上均有布局，高低压线束/连接器等各个汽车品类的成长性亦较为突出，汽车产品单车价值量已接近3 万元人民币。公司表示，和奇瑞的战略合作可能在2024 年H2 对公司汽车业务所带来的营收贡献有较高的可见度。

    　　维持“买入”评级：消费电子方面，公司受益大客户订单放量，为营收和利润带来稳定增量，同时公司在国内非A 客户拓展顺利，大客户以外的消费电子业务未来有望快速增长。通讯业务结构调整有助于公司毛利率改善，汽车电子方面，公司持续拓展下游客户，持续扩展品类，单车价值量有望持续提升。整体而言，公司三个五年计划长期增长趋势及路径较为清晰，我们看好公司长期增长空间，预估公司2023 年-2025 年归母净利润为109.68 亿元、142.32 亿元、176.33 亿元，EPS 分别为1.54 元、2.00 元、2.47 元，对应PE分别为21X、17X、13X。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，大客户相对集中风险，汇率波动风险。