公司23 年实现营业收入2319 亿元，同比+8.35%；实现归母净利润110 亿元，同比+19.53%；24Q1 公司实现营业收入524 亿元，同比+4.93%；实现归母净利润25 亿元，同比+22.45%。同时公司24 年中报预期盈利52.27–54.45 亿元，同比增长20%–25%。从中报预期看，公司24 年成长有望超出市场预期。

    分业务来看，23 年PC 行业的整体出货低迷拖累公司营收增长。24 年大客户可能将Mac 系列均升级到M4 芯片，强化其人工智能功能，有望带动整体PC 业务的改善；23 年汽车互联业务收入增速达到50%，一方面受益于23 年电动车行业需求带动，一方面公司同重点客户的合作逐步深化，同时智能座舱和相关域控制器产品对重点客户开始形成出货；在通信和数据中心领域，公司已经形成了深厚的技术积累，所覆盖的铜连接、光连接、散热模块、服务器以及通讯射频等领域呈现显著增长态势。

    在消费电子领域：1）23 年airpods 和watch 的组装收入相较于2022年相对持平，随24-25 年客户在新款蓝牙耳机和新型AI 健康检测手表等产品的推出，公司可穿戴业务有望重拾增长动能。2）模组和零组件受益于大客户端的份额增长和新产品的突破，贡献了公司重要的收入增量；3）在Vision Pro 头显业务上，我们预测公司23 年对大客户出货量在180K 左右，对应收入约20-22 亿，良率爬坡或对公司毛利率短期带来小幅影响。

    Q1 手机组装业务略超预期。24Q1 在整体出货量同比下降的情况下，测算公司一季度手机组装同比仍有较大成长，表明公司在大客户的组装占比有较大提升。我们测算今年公司在大客户手机组装上有望突破6000 万只水平，对公司盈利形成较大增量。

    投资建议与盈利预测

    我们预测公司24-25 年归母净利润137.16 亿元和175.8 亿，同比增长25%和28%。给予20xPE，对应目标股价38.2 元，维持“买入”的投资评级。

    风险提示

    下行风险：全球经济复苏缓慢，国产手机竞争加剧，大客户对供应链政策风险，业务扩张带来的内部管理的风险

    上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；手机AI 化进程加快；XR 销售情况超预期；新型可穿戴式产品销售超预期