公司近期公布26 年一季报及上半年业绩预告：1）26Q1 营收838.9 亿，同比增长35.77%，归母净利36.6 亿，同比增长20.24%；2）预告26 年上半年归母净利润为78.4-81.1 亿元，同比+18.0%-22.0%。我们更新公司观点如下：

    　　26Q1 及上半年业绩展望逆势增长。公司26Q1 营收838.9 亿，同比+35.77%/环比-24.72%，归母净利润36.6 亿，同比+20.24%/环比-27.98%，扣非净利润27.8 亿，同比增长15.22%/环比-40.00%。同时公司预告26H1 归母净利润为78.4-81.1 亿，同比+18.0%-22.0%，扣非净利润62.6-67.2 亿，同比+11.74%-20.06%，对应26Q2 单季归母净利润41.8-44.5 亿，同比增速约16%-24%。综合来看，Q1 及Q2 展望在汇损大幅增加、存储及各类物料涨价以及AI 算力等新业务前期大量投入背景下，业绩表现逆势好于市场预期。

    　　业务结构持续优化，新业务前瞻投入带来费用率提升。26Q1 营收较高增长源于苹果iPhone17 系列销量持续强劲以及莱尼、闻泰资产的并表，联营企业收益Q1 达13.8 亿YoY+160%显示立臻iPhone 组装业务盈利能力在大幅提升，而立铠结构件和常熟立讯VCM 马达等业务盈利亦有不错贡献，此外，莱尼Q1 盈利亦好于预期；Q1 毛利率约11.93%，同比+0.74pct，显示A 业务好于预期以及非A 高毛利业务占比提升。销管研费用率达7.83%，同比大幅增长，主要系新业务布局前期投入加大、同比新增合并子公司业务所致，尤其是AI算力多项新业务持续前瞻投入；Q1 财务费用亦同环比大幅提升至10.5 亿，主要因汇损大幅增加所致，公司通过套保做到了部分对冲。

    　　AI 算力及端侧业务将迎全面收获期，三驾马车共驱长线成长。展望26-27 年，我们看好公司业务持续受益于苹果销量保持强劲，非A 消费电子业务持续拓展，AI 算力新业务加速放量，和汽车业务整合效果好于预期，公司将继续推动多元化业务的拓展，加大在AI 端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入，构建更具弹性的业务矩阵。

    　　1）消费电子领域，我们认为，26-27 年苹果将凭借优秀的产品定义和供应链管理持续扩大份额，且今明年苹果硬件与AI 软件创新加速，包括AI 耳机、折叠机、AI 眼镜和20 周年版手机等以及更智能的Siri 和Apple intelligence落地；而26-27 年OpenAI 等非A 客群亦带动AI 端侧大势，公司凭借垂直一体化的优势与全球领先的产能布局，成为行业内少数能够为客户提供完整解决方案和稳定高质量交付的合作伙伴，有望成为AI 端侧最受益的精密制造龙头。此外，公司在 ODM 团队协同效应持续深化的带动下，不仅在新客户拓展方面取得积极进展，并借助底层能力的拉通进一步拓展了AI PC 业务，为公司未来带来新的经营增量；

    　　2）通信及数据中心领域，公司算力业务在深化国内头部云服务商整机及核心部件合作的基础上，重点拓展海外市场，北美区域商务拓展成效显著，在铜光高速互联、散热和电源模块等领域取得多个客户的重要突破，也为相关业务后续的效益释放奠定了基础。我们认为26-27 年将是公司AI 算力业务前瞻投入开始全面开花、获得市场重估的重要节点。

    　　具体来说，铜互连领域，公司为ETH-X 超节点算力基座落地提供高速互连标准的支撑，自主研发的224G KOOLIO CPC/NPC 方案、224G IntrepidNEXUS 背板连接器等已在部分海外主流AI 集群中投入商用，在预研端公司正全速推进 448G 铜互连产品矩阵的仿真设计与测试验证，涵盖突破高频瓶颈的 448G KOOLIO CPC 及配套 Optamax 高速裸线、面向中长距传输的 1.6T AEC/ACC，以及赋能解耦计算架构升级的 OSFP-XD PCIe 6.0　　AEC；在光互连领域，公司率先推出基于“轻有源”理念的LRO 与LPO 光模块，目前800G/1.6T 光模块已进行小批量供货，800G LRO 已通过部分客户验证，1.6T LRO/LPO、XPO 产品处于深度预研阶段，公司深度参与下一代互连标准制定，直面极高密度与散热极限挑战，率先推出单模块 12.8Tbps 带宽的XPO 超高密度互连全方案（内置最高 400W 液冷冷板），并于研发侧加速落地 1.6T LRO/LPO 及3.2T NPO 技术，构筑 CPO 全面商用前的坚实过渡桥梁；在电源领域，公司深度适配ORV3 供电架构推出Busbar、Powershelf、Clip Cable 等智能电源系统，支持未来400V/800V 高压配电转型。在热管理领域，公司提供包括120kW 液冷交换CDU、10U 风液CDU、重力强化浸没式油冷机柜及单端口散热32W 的液冷I/O Cage 等多元化方案。

    　　面向未来，公司在高速互连领域坚定践行“光铜并进”战略，携手国内外头部客户开展前瞻性技术攻坚，直击下一代 102.4T 及更高带宽数据中心的极致需求，加上深度预研的±400V/800V 高压直流电源系统和液冷方案能力，公司正稳步构建覆盖多场景的“一站式”互连生态，以“研发先行、量产无缝衔接”的硬核模式，保持在算力基础设施供应链中不可替代的核心地位。此外，子公司汇聚科技在海外大客户光纤跳线、高速线缆以及国内服务器组装市场亦在快速增长，对于算力业务带来有效协同。

    　　3）汽车领域，公司内生与外延并重，一方面线束、连接器、智能座舱与ADAS等核心产品已在多品牌客户端实现全面导入，并加速孵化推进前沿智驾底盘核心部件的量产应用，持续完善汽车核心零部件全矩阵布局；另一方面于25年完成对莱尼的全面整合，后续将持续推进汽车业务全球化和品类持续扩张，共筑全球Tier1 领军地位。

    　　投资建议。基于Q1 营收和费用投入超预期，我们上调公司26/27/28 年营收至4364/5542/6927 亿，维持归母净利润217/285/370 亿预测，对应最新股本EPS 为2.97/3.91/5.08 元，对应当前股价PE 为23/17/13 倍。我们认为AI算力业务和端侧业务具备超预期潜力，公司当前低估价值凸显，正迎来长线布局良机，维持“强烈推荐”评级和90 元目标价，坚定看好公司长线空间。

    　　风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。