公司为聚丙烯酰胺供应商，具有背靠中石化的大客户优势

    公司主要产品为聚丙烯酰胺（PAM）。PAM主要运用于石油开采、水处理、造纸等行业。公司主要产品包括阴离子型 PAM（含采油专用） 、阳离子型 PAM、驱油用表面活性剂。其中采油专用 PAM为主要盈利品种，占收入和利润的比重为 78%、84%。公司 PAM 产能 3.5 万吨，是中石化三采助剂 PAM 一级战略供应商，在胜利油田的市场占有率达到 52%，在采油 PAM行业排名第二。

    石油进口依存度高带来石油开采 PAM 市场不断深化

    我国为第三大石油消费国，进口依存度已超过 50%，石油与国家能源安全息息相关。 我国通过三次采油充分挖掘中国石油自身潜力，必将带来对三采助剂阴离子 PAM的需求不断深化。公司通过技术研发，开发出耐高温高盐的 PAM产品，已经通过现场试注，增油效果明显。同时，阴离子 PAM在三次采油中运用的经济效益非常显著，在油价 60美元/桶时，投入产出比为 8.3倍。

    消费结构差异显示水处理行业PAM 需求空间广阔

    在 PAM 的消费结构中，国外水处理行业占比为 53%，中国仅为 26%。与发达国家 100%污水处理率比较，我国不仅污水处理率低，更重要的是高端水处理剂的运用很少。我国 PAM及其衍生物约占高分子絮凝剂总量的 80%，尤其是阳离子型 PAM在城镇饮用水、工业用水、工业废水和城市污水净化中使用具有水质更高、金属残留物非常少的特点，未来将逐步取代现有水处理剂。

    风险提示

    募集资金项目规模为目前的 1.15 倍，因此新项目建设和经营的不确定性，对公司业绩的影响较大。原材料丙烯腈价格大幅波动对公司业绩影响较大。

    合理价值在16.24~19.29元/股之间

    合理价值为16.24~19.29元/股，对应10年EPS0.49元的PE分别为33.1倍、39.4倍。