投资要点：

    预期公司12/13年出栏量158/240万头

    公司12年仔猪及生猪均价同比调整8.5%/6.8%

    屠宰项目在猪周期低点投入运营有助于平滑猪价波动

    报告摘要：

    公司出栏量有保证。11年底公司生产性生物资产1.16亿元，同比增长121%，年末种猪存栏达6.59万头。公司11年种猪存栏量在12年能保证150-170万头的生猪出栏产能。养殖基地看，IPO 募投项目开封尉氏县60万头生猪项目12年将按期投入使用；三门峡市陕县50万头、渑池县30万头及卢氏县20万头生态猪项目近两年也逐步建设并分期投入。因此，12/13年出栏量同比增加60/80万头是有保障的。

    预期公司仔猪及生猪价格12年调整7%/9%。由于品牌及品质的优势，公司仔猪及生猪价格保持了较市场价格5%以上的溢价幅度。从全国整体生猪存栏量看，后猪景气周期的猪价调整难以避免，实际上这种调整已经进行了近半年时间，22个省市猪粮比已经从11Q3最高的8.48降至12年3月初的6.65，自繁自养每头盈利从700元降至目前的不足300元。猪价同比低点有望出现在年中。由于玉米价格上涨，按猪粮比计算的养殖平衡点由于豆粕及鱼粉价格的调整有下调空间。

    屠宰项目投入使用在时间上恰到好处。根据公司11年9月的公告，公司屠宰项目拆分为新郑薛店及开封尉氏县两块，后者主要用来消化IPO 项目60万头的产能，11年末已经完工40%，12年按期投入运营。随着猪价的调整，屠宰毛利上升，3月份屠宰环节的毛利达到280元左右。我们在11年3月份报告中曾经指出，公司打通下游屠宰产业链有助于平滑猪周期自身规律导致的利润大幅波动。

    评级。

    基于公司158/240万头出栏量及肉猪/仔猪年内同比6.8％/8.5％的调整幅度，预测公司12/13年净利润为4.89/6.62亿元，现股本EPS为1.83/2.48元。公司依靠养殖模式、规模及成本优势，以及屠宰项目投入使用导致产业链的优化，公司确定性增长可期，上调评级买入。