事件：公司发布一季报。实现营业收入和归母净利润 3.74 亿和1.04 亿元，分别同比增长 93%和146%，折 EPS0.39 元，公司预测 1-6 月业绩同比增长30%-70%。

    公司一季度业绩仍然快速增长。主要原因之一是 11 年一季度行业景气较差，因此基数较低，而12年一季度虽说行业景气趋势下行，但在绝对数值上，猪价仍然较高。其二是公司生猪出栏量保持高速增长，带来业绩的大幅增长。

    二季度业绩将同比下降。公司预测 1-6 月净利润同比增长 30%-70%，即净利润达到 1.84-2.41亿元，对应二季度单季度净利润 0.80-1.36亿元，同比增长-44%至-4% ，因此二季度业绩预计将同比下降。其主要原因是近期猪价下降较快。虽说 12年5 月份起预计猪价有一波反弹，但是 11年同期猪价急剧上涨，因此预计猪价仍然同比下降。考虑到出栏量的增长，我们认为二季度预计应该不至于下降 40%之多，略微下降 5%-10% 的概率较大。

    近期猪价或将触底，全年仍是下行趋势。（1）最新一期的统计数据，22省市平均价生猪、猪肉、仔猪价格分别为 14.25 元，23.32 元，34.31 元。跌幅放缓，而猪肉价格已经出现略微的反弹。由于年初的仔猪腹泻，导致5月份附近生猪供不应求，因此预计价格会有一波短期反弹。（2）我们认为全年猪价趋势仍然总体下降。3 月份生猪存栏恢复增长，生猪和能繁母猪存栏量分别为 4.61 亿头和4954万头，环比增长 0.7%和0.1%，下半年供给压力凸显。我们认为目前生猪周期仍然无法避免，猪价将跌至猪粮比5附近（目前是5.82 ），使得养殖户亏损退出，供给减少，才能迎来下一波上涨周期。

    维持盈利预测：我们预测公司 12-14 年EPS1.78 、2.62 元、3.80 元，目前股价30.17 元，对应 PE20X、14X 和10X 。考虑公司产能扩张、产业链延伸和高端产品效益将逐渐释放，全年业绩预计仍将增长，给予增持评级。

    风险因素：生猪疫病；猪价跌幅超过预期；产能扩张未达到预期。