近 70亿总投资额与公司资金及资产规模看似不匹配致股价大幅下挫 6.2%。

    公司自2011 年以来公布了一系列生猪养殖及屠宰项目，包括三门峡100万头生态猪项目(总投资额 40 亿)、河南襄城县 30 万头生猪项目(拟用自有资金4.5亿)、藏香猪项目(总投资额3亿)以及河南新乡卫辉市100 万头生猪项目(总投资额20.2亿)，项目总投资额接近 70 亿元，而截至2012年一季度末，公司账面资金仅 4.41亿元，总资产规模 27.34亿，与巨额投资显得不匹配，引发市场质疑公司后期资金压力及经营风险，致使股价大幅下挫 6.2%。

    解读巨额投资项目：投资额最大的三门峡项目(40 亿)签署的为投资意向书，建设周期在 3-5 年，第一期计划投资 15,000 万元，占地 10,000 亩。于 2011年 4 月中旬在西李村乡开工，2011 年 7 月 10 日投入运营，2011 年 12 月 31日前完成3万头规模建设任务，实现存栏生猪 1 万头。 即使项目开始动工，按 5年均分，每年投资额8亿左右。河南新乡卫辉市100 万头生猪项目总投资额 20.2 亿元，按公司公告计划在 2012-2013 年完成(也可延期完成)，那么年均需要 10 亿，河南襄城县 30 万头生猪项目资金可以自筹，藏香猪项目尚不急迫。因此公司在2012年、2013 年的资金需求预计均在 18 亿元左右。

    公司资金状况及融资资质优良：一季度账面资金 4.41亿元，4月成功发行短期融资券2亿元，此外据公司透露拥有 15亿元的银行授信额度。公司财务资质优良：资产总额 27.3亿，资产负债率 25%，近三年的净利润率及净资产收益率均在 20%附近(个别年份净利润率超过 30%)，2008-2011 年利润复合增速高达90%以上，且未来成长性仍被看好，因而若公司采取定向增发融资，也有望通过。此外项目投入后，产生效益，也将获得现金流补充。

    公司当前拥有能繁母猪 8万头左右，加上存栏生猪及肉猪，产能在 200万头以上，并未遭遇产能瓶颈，在扩张过程中，不必过于急切，能够主动掌控好投资进度，量力而行。

    规模养殖企业处在必赢阶段。我国生猪市场前景广阔，2010年全国生猪出栏量 6.67 亿头，按每头商品猪 100 公斤，生猪价格 15-20 元/公斤计算，我国当前生猪市场规模达 9990 亿-13320 亿元，即便国内生猪养殖规模最大的广东温氏集团 2010 年其生猪出栏量 505 万头，仅占 0.76%,对雏鹰农牧来说，其 2010 年的市场占有率仅 0.1%。在散养户退出过程中，规模养殖企业将承接其释放的市场空间，年均1000万头左右，因而我们认为规模养殖企业未来多年处于“共赢必胜”的阶段。

    在生猪养殖上市企业中，公司规模排名第一，凭借“雏鹰模式”，公司未来多年延续出栏量的高增长预期明确。在生猪价格上涨年份，公司业绩可谓顺风顺水，在生猪价格下跌年份，能够以量补价。公司 2012年经营计划是实现经营性净利润同比增长 10%以上。我们预计 2012年公司生猪出栏量 160万头以上，经营性净利润增长 20%以上，EPS 0.95 元，未来两年业绩复合增速接近70%，当前股价相当于2012年18.9X动态 PE，建议买入。

    风险因素：生猪价格深度下跌；公司投资项目进度过于急迫