事项:

    雏鹰农牧公告与山东新冷大食品集团有限公司于2014年6月4日签订了《战略合作协议》。双方初步规划合作的交易金额为4-5亿元,合作期限为5年。对此我们点评如下:

    评论:

    营销战略调整:品牌重塑、轻资产合作

    2013年底,公司在拓展下游方面做出调整,主要体现为:1、停止新设立连锁店的重资产模式,计划逐步转向开拓电子商务等新渠道;2、重塑“雏牧香”品牌,将品牌定位为高端生态肉。此次公司的合作对象山东新冷大食品集团,始建于1988年,经营范围主要包括:酱卤肉制品、冷冻酱卤肉制品、熏煮香肠、熏煮火腿、培根、速动面米食品、速动调制食品的加工与销售;水果、蔬菜脆片的加工销售,复合调味酱(半固态调味料)的加工与销售等。拥有20多年加工出口食品经验,创立了快餐连锁品牌,并面向企事业单位、政府机关及其他团体机构提供全面的团体就餐解决方案。

    目前拥有“光之良品”、“御博源”、“鲜日坊”三个品牌。产品主要覆盖北京、上海、天津、山东等国内市场,并出口日本、韩国等国家。

    我们认为,此次合作是公司营销战略调整的重要体现,山东新冷大在下游经营方面的经验,将在中长期推动公司在品牌运作和渠道管理方面的提升。

    合作意义:提升屠宰产能利用率与加快品牌渗透

    公司规划屠宰产能200万头,目前均已投产;由于公司下游加工食品销售进度低于预期,因此产能利用率低,折旧等成本与期间费用高(我们估计,2013年屠宰加工环节亏损估计在1.3亿元左右)。我们认为,此次合作,对于公司而言,意义在于提升产能利用率,加快品牌向终端市场渗透的速度。

    1、根据战略合作协议,山东新冷大采购部门将尽快达成正式的采购协议,通过原料供应方面的合作,可以消化公司屠宰厂的部分产品,拓宽公司的销售渠道。有望一定程度上降低成本和费用。

    2、按照协议,选择部分产品生产双品牌产品,双品牌产品猪肉原料必须来源于雏鹰农牧屠宰场生产的原料。并在深度合作阶段,扩大双方双品牌的推广力度。我们认为,双品牌运作,一方面有利于公司增加新品研发,另一方面将使得公司品牌除了借助独立渠道,还通过新冷大现有渠道,加速向终端市场的渗透。

    猪价拐点已现并将震荡向上,预计公司Q3进入盈利期。

    4月底,猪价向上的拐点出现,经过5月初的快速拉升,目前进入阶段性的震荡调整期。我们认为,能繁母猪存栏量下降速度在3、4月加速后,5-7月将继续平稳下降,截止4月底能繁母猪存栏量已经接近历史最低水平;而生猪总存栏量降至历史最低水平。

    我们认为,从周期性的角度而言,猪价将进入周期性上涨通道,经过5-6月震荡调整后,三季度将实现快速上涨,并将在2015年达到高点。我们估计,公司在养殖环节的成本优势依然突出,商品猪单位成本约在13.2元/公斤;而屠宰加工有望逐步减亏,公司有望从三季度开始实现单季度盈利。

    风险因素:

    原材料价格大幅上涨;公司出栏量大幅低于预期;专营店和屠宰项目的资金投入带来财务压力;合作项目不能最终达成等。

    投资建议:

    我们中长期看好生猪养殖行业和雏鹰农牧的经营模式,我们预计,公司未来3年将实现30-40%的生猪出栏增速,2014年预计出栏200-220万头。品牌建设的逐步进行,有利于提高销量并降低期间费用。我们从周期性角度看好下半年猪价,公司的养殖效益可能将从三季度开始转正。我们维持公司盈利预测,预计2014/15/16年EPS为0.17/0.48/0.55,维持“买入”评级。