投资要点

    2014年报中报业绩符合预期。2014年，公司实现营业收入6.52亿元，同比下降23.50%，归母净利润为-1.48亿元，同比减少452.86%，基本每股收益为-0.16元。其中，二季度营业收入为3.45亿元，同比减少23.5%；实现净利润-6472万元，去年同期为-719.7万元；基本EPS-0.07元。公司预计,2014年1-9月亏损-8500至-5500元。

    猪价筑底回升，推动二季度业绩环比改善。我们统计二季度全国生猪均价11.7元/公斤，同比下跌7.2%；仔猪均价21.2元/公斤，同比下跌12%。按总体均价核算，仍然处于成本线以下，造成公司二季度业绩亏损。但由于今年4月份生猪价格筑底，5月份开始出现回升，公司5、6月份部分时段实现盈利，因此二季度亏损幅度较一季度有所收窄。

    产能制约与主动调整，致生猪出栏增速放缓。1-6月，公司生猪总出栏量61万头，同比减少21.44%，其中，仔猪出栏36万头，同比减少32.67%；商品肉猪出栏量为22.3万头，同比增加4.7%。由于2013年公司养殖场改造升级项目，并且2013年底郑州航空港区范围内大部分养殖场被迫拆除，加之应对猪价持续低迷，公司增加了生鲜冻品的储存量（约9568吨，同比增长496.14%。），报告期内公司生猪出栏增速有所放缓。

    猪价加速上涨+屠宰加工减亏，下半年业绩有望显著提升。7月中旬以来，猪价以周环比上涨3-4%的速度，快速进入盈利区间，预计至9月份猪价将持续加速上涨，并将带动四季度仔猪价格上涨；目前能繁母猪存栏量创历史新低，预计猪价上涨周期将持续至2015年下半年。此外，公司处理了20余家经营不善的雏牧香专营店。我们预计，下半年养殖业务将盈利，并且屠宰加工将减亏，公司业绩将环比显著提升并实现同比增长。

    养殖扩张步伐将再加速，终端营销渠道转型。公司非公开增发项目拟募集资金15亿，其中12亿将用于吉林400万头养殖基地建设，体现出公司战略重心聚焦养殖环节，预计公司未来3年将实现30%左右的生猪出栏增速。3亿元补充流动资金可为公司节省财务费用近2000万元。在屠宰加工方面，公司逐步收缩专营连锁店，未来将借助电商、及与食品加工类大客户合作模式拓展新渠道，产能折旧及营销费用率中长期有望降低。

    风险因素：猪价低于预期；出栏量大幅低于预期；费用率保持高水平。

    维持 买入评级。我们认为,猪价周期性上涨将持续,预计下半年公司业绩将显著环比改善,并实现同比增长。但由于二季度亏损,我们下调14 年盈利预测,预计 2014/15/16 年 EPS 为 0.10/0.48/0.55 元(原 2014年盈利预测 0.17 元),考虑到猪价上行周期,并且 2015 年整体业绩向上弹性较大,维持“买入”评级。