本报告导读:

    2015年行业景气有望触底回升,公司出栏量顺周期重拾高增长,业绩弹性值得期待。“雏牧香”项目转型止血,“互联网+”拓展值得关注,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级。3月中旬以来猪价震荡上行,看好全年猪价触底回升,公司业绩弹性值得期待。预计2015-17年EPS为0.42(不变)/0.67(不变)/0.92元。参考行业平均估值,给予2016年32倍PE,上调目标价至21.4元,维持“增持”评级。

    猪价低迷、产能利用不足、费用投入拖累,公司业绩不及预期:2014年公司营收17.62亿(-5.7%);归母净利润-1.89亿,扣非为-3.21亿(主要为政府补贴);管理费用率13.2%(+4.6ppt)。1季度营收4.58亿,同比增长49.1%,归母净利-0.88亿,同比小幅下滑,收入大幅增长源于生猪出栏增加。

    景气低迷致出栏量低于预期,2015年有望重回增长跑道。2014年公司生猪出栏量147.3万头(-13.1%),其中销售121.2万头(-22.6%),商品仔猪/肉猪/种猪的销量分别为84.2/30.72/6.28万头,同比分别下降28%/5.1%/13.1%。公司卫辉项目、三门峡项目出栏量分别仅为3.6和8.1万头,吉林400万头项目累计投入7亿。

    雏牧香项目转型止血,“互联网+”拓展值得关注。2014年商贸公司管理层实现直接控股,专卖店转型代理商模式,提升经营效率、控制费用。同时,公司打造以移动互联网为载体,以游戏、社交平台为主,依托粉丝经济,并有效结合电子商务平台的新型营销模式,丰富销售渠道。公司控股子公司旗下拥有国内顶级电竞俱乐部OMG,进一步推动粉丝经济的发展。

    风险提示:猪价下跌、出栏量低预期风险、疫病风险、食品安全等