1、2014年公司实现营业收入17.62亿元,同比下降5.70%,实现归属上市公司股东净利润-1.89亿元,同比下降350.54%,扣非后净利润-3.21亿元,同比下降1019.49%,实现每股收益-0.2033元;第四季度单季实现营业收入6.56亿元,同比增长9.26%,归属上市公司股东净利润-1.15亿元,同比下降1736.82%,实现每股收益-0.1235元;盈利能力方面,公司销售毛利率为11.61%,同比下降13.40个百分点,加权ROE为-6.98%,同比下降10.58个百分点;现金流方面,经营活动产生的现金流量净额-1.51亿元,上年同期为2.35亿元。

    2、2015年一季度公司实现营业收入4.58亿元,同比增长49.06%,实现归属上市公司股东净利润-8791万元,去年同期为-8328万元,实现每股收益-0.0936元;盈利能力方面,公司销售毛利率为4.04%,同比下降2.85个百分点,加权ROE为-3.34%,同比增长0.72个百分点;现金流方面,经营活动产生的现金流量净额2.19亿元,上年同期为-2.49亿元。

    3、公司发布对2015年1~6月经营业绩的预计,预计归属于上市公司股东净利润变动区间为-8600万元~-6000万元,去年同期为-14776万元。以此推算,第二季度单季净利润区间为191万元~2791万元。

    4、公司发布“2015年度薪酬设计方案”,确保公司员工薪酬和市场化薪酬水平相匹配。薪酬架构为“基本架构=基本月薪+奖金+补贴;基本月薪=基本工资+绩效工资”。公司同时拟以自有资金出资20000万元对吉林雏鹰(计划2015年实现销售收入20亿元)进行增资,用于补充其流动资金,增资后吉林雏鹰的注册资本由20000万元增加至40000万元。本次增资完成后,公司持股比例不变。

    分析:

    1)猪价不振导致亏损严重,出栏数量亦同比下滑

    根据农业部的统计,2014年全年能繁母猪存栏量缩减13.14%,从本轮猪周期高点存栏持续下降已经26个月,能繁母猪缩减幅度高达15.54%;而搜猪网资料亦显示,2014年生猪的亏损程度不仅超2013年,而且创下了亏损程度最深、时间最长的历史记录,生猪养殖行业整体处于亏损状态。行业羸弱背景下,公司也难以全身而退:1)报告期内,生猪行情持续低迷,公司主要产品商品仔猪和商品肉猪的年均售价均下降,对公司整体盈利水平有较大影响。2)2013年下半年,生猪养殖企业普遍预期2014年全年行情将大幅好于2013年,基于此预测公司在2013年四季度至2014年度加大了产能扩张方面的投入,以期匹配上升的行情。但伴随着2014年持续低于预期的低迷的生猪行情,公司并没有扩大生猪的出栏量,造成一部分产能并未投产而致使固定资产折旧没有对应产量承担,账面亏损。3)基于2014年实际猪肉行情大幅低于预期,使开封雏鹰肉类加工有限公司(含熟食加工)以及江苏雏鹰肉类加工有限公司投产率低,导致屠宰板块开工率不足而亏损较大;(4)随着公司规模的扩大及向产业链下游的发展,规模扩大,相关各项费用的增加,使公司盈利水平下降。在销量方面,报告期内,公司生猪业务总出栏量147.3万头,同比下降13.10%,其中销售总量121.2万头,同比下降22.61%。全年商品仔猪销售量为84.2万头,同比下降28.04%;商品肉猪销售量为30.72万头,同比下降5.07%;二元种猪销售量为6.28万头,同比下降13.14%;生鲜冻品销售量17562.87吨,同比增加56.88%。

    2014年猪价整体低迷,公司部分养殖建设项目也略有延迟,但总体依然有序:1)吉林省洮南市新建400万头生猪一体化养殖项目,截止报告期末累计投入7亿元,建成猪舍296栋;2)新乡卫辉生猪养殖项目报告期内由于受征地进度及生猪价格低迷的影响,养殖场建设及生猪出栏计划适度放缓。截至报告期末生猪存栏约8.4万头,生猪出栏3.6万头;3)三门峡生态猪建设项目由于受终端销售的影响,生产计划适度放缓,截至报告期末生态猪存栏约7.9万头,生态猪出栏约8.1万头。

    我们认为公司2015年生猪出栏总量有望达到250万头以上。

    2)终端方面仍在探索,电竞粉丝营销值得期待

    由于受电子商务消费习惯的影响,传统销售渠道受到较大的冲击。报告期内公司顺应市场发展趋势,对营销领域进行了股权改革,对“雏牧香”专卖店实行放权管理,推行代理商模式,将所有权和经营权交由代理商负责,有效激发其积极性,并淘汰了多家不盈利的店面,控制了一定的成本。公司则集中优势资源,重点研发、生产符合市场需求的产品。

    与此同时,公司2014年7月成立了微客得(北京)信息科技有限公司,尝试将传统农业与电子商务相结合,打造以移动互联网为载体,以游戏、社交平台为主,依托粉丝经济,并有效结合电子商务平台(互联网商城)的新型营销模式。报告期内工作重心以组建团队、梳理运营模式,开发商城、研发线上产品,寻找第三平方平台合作为主。目前酱卤、休闲等系列产品已在拍拍网、融E购等多家网上商城开始上线销售。同时出资255万元成立控股子公司噢麦嘎(上海)网络科技有限公司,旗下拥有国内顶级电竞俱乐部OMG,积极推动粉丝经济的发展。2015年将继续以服务粉丝为核心,为第三方平台的导流、销售做铺垫,使销量持续上升,同时通过自建平台,梳理完整的运营模式,完成产品的招商、运转。

    3)战略规划:“生猪养殖、粮食贸易、互联网”三大战略布局

    近年来公司适时调整了战略规划,整合资源配置,推行“生猪养殖、粮食贸易、互联网”三大战略布局,集中发展公司重点核心产业,一方面公司可以集中精力做自己擅长的领域,另一方面可以充分发挥合作方的主观能动性,让专业的人做专业的事,实现资源的优化配置,提高公司的核心竞争力。这一战略最主要体现在终端渠道建设情况方面:公司管理层对专卖店及电商销售模式进行了深入探索、调研,及时进行了战略转型。2014年下半年对郑州、上海、北京、深圳四家商贸公司实行股权改革,一方面由商贸公司的管理层直接控股公司,有效地将企业、管理层与股东的利益高度结合,也有利于公司控制各项成本,降低经营风险;另一方面推行代理商经营模式,“雏牧香”专卖店的经营权和所有权完全由代理商负责,通过引入新管理者增加专卖店的活力,对公司的渠道建设、盈利能力等起到了积极作用。2014年公司涉足互联网,尝试将传统农业与新型的电子商务相结合,逐步探索出适合自己发展的一条互联网道路,围绕农业开展互联网+农业或互联网+粉丝经济+农业的模式,从互联网经济的角度植入粉丝经济,发展传统农业。除此之外,公司在郑州蔬菜股权转让、新业务拓展、新产品研发、品牌建设等方面也着力颇多。

    4)行业方面,维持此前判断,2015年猪价温和上升

    行业方面,我们维持之前的判断,即预期2015年的行业景气度较2014会有明显回升,本身公司的养殖业务的盈利水平将会有明显改观。截至4月23日,全国出栏瘦肉型生猪价格均价至13.34元/公斤,较去年同期10.50元/公斤涨27.05%;猪肉价格至20.55元/公斤,较去年同期17.74元/公斤涨15.84%;三元仔猪均价25.23元/公斤,同比涨23.07%;母猪均价1457元/头,同比涨5.02%;自繁自养出栏头均盈利至-41元/头,相比2014年同期的-314大幅缩减。全国猪料比价为4.26:1,猪粮比价5.51:1,同比分别涨27.05%、21.80%。3月份母猪存栏4040万头,相比2月环比下降70万头,环比跌幅1.7%,同比下降15.7%;生猪存栏38700万头,环比下降273万头;目前“母猪/生猪”比例为10.44%。盈利预测和投资建议我们预计公司2015~16年的EPS分别为0.21和0.56元。我们认为未来猪价稳步上扬,进而推动公司盈利增长,维持对公司“增持”的投资评级,给予目标价19.60元,对应2016年PE为35倍。

    主要不确定因素

    国内生猪价格,疫情的严重程度,雏牧香的费用投入变化。