事件：

    　　雏鹰农牧公布2015 年年报，公司实现营业收入36 亿元，同比增长105%，实现归属于母公司股东净利润2.2 亿元，同比增长-216%（扭亏），同时公司向全体股东每10 股派发现金红利1.2 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增20 股。

    　　主要观点：

    　　1.主业最大看点是轻资产模式

    　　报告期内，公司实现营业总收入36 亿元，同比上涨105%，实现净利润2.3 亿元，同比上涨225%，实现扭亏为盈。我们认为主要原因是：养殖市场行情回暖，公司主要产品商品仔猪和商品肉猪的售价均出现较大幅度上涨；公司全产业链布局，屠宰场产能利用率大幅提升，生鲜产品销售增三倍；“雏鹰模式”优化升级，转让部分猪场，实现轻资产运营。

    　　2、粮贸板块服务主业也可独立运作

    　　报告期内实现营业收入7.73 亿元，占本期营业收入的21%，同比增长161%。我们认为，粮贸板块已成为公司新业务增长点。公司与大型粮食收储公司合作，共同进行粮食贸易工作，打造属于自己的粮贸品牌，扩大公司在当地的影响力。并通过进出口公司及时关注国内外粮食价格走势，适时开展内贸与外贸业务。此外，在具备饲料原料价格优势时，可以为公司提供原料以降低成本波动。

    　　3、互联网板块未来挑战猪周期

    　　15 年入驻新融农牧平台的猪场有130 多家，并有饲料、兽药、疫苗、屠宰等上下游近百家企业入驻，管理经产母猪约10 万头、年出栏商品猪近200 万头的猪场规模；微客得实现营业收入1.05 亿元，实现了较大幅度的增长。我们认为，公司一方面通过资源整合降低养殖板块的信息不对称性；另一方面通过自建商城和第三方平台扩大销售渠道，通过发展电竞业务扩大粉丝量，最终通过粉丝经济实现流量和内容变现。使得在猪周期低迷时，适当熨平猪周期。

    　　结论：

    　　我们认为，生猪养殖行业16 年将维持景气向上，公司轻资产扩张模式最有利于规模扩张，三大板块齐发力将最有利于公司穿越猪周期。我们预计，2016 年公司出栏生猪300 万头，16-17 年实现净利润分别为8.6、13.0 亿元，全面摊薄EPS 分别为0.82、1.24 元，对应PE 为14.5、9.6 倍。我们维持对雏鹰3 个月目标价区间为23-25 元/股。维持“强烈推荐”的投资评级。