事件：雏鹰农牧集团股份有限公司与沙县小吃集团有限公司等各方签订合作协议，拟以自有资金不少于9,000 万元，通过增资的方式认缴沙县小吃餐饮连锁投资发展有限公司（简称“沙县投资”）45%的股权。同时，公司控股子公司微客得（北京）信息科技有限公司拟与沙县小吃集团文化旅游有限公司及其他各方共同投资设立沙县小吃传媒旅游文化有限公司（简称“沙县传媒”），其中微客得科技拟以自有资金出资4,500 万元，持股比例为45%。

    　　主要观点：

    　　1、轻资产模式建渠道，助沙县门店全面升级

    　　沙县小吃在全国约有6 万家经营门店，但由于缺乏规范化管理，品牌优势尚未完全发挥。此次公司增资入股沙县投资后，公司会充分利用自身在融资和产业基金运营方面的经验和渠道，力争在3 年内完成对经营门店“硬件”的全面升级改造。同时，微客得参与设立的沙县传媒还将对经营店面实行现代信息化管理，实现收银、点单、广告、电商等全方位的“软件”升级。升级改造完成后，对沙县小吃经营店所用的猪肉类产品，公司及公司控股子公司有优先供应权。后期双方还可能在中央厨房、新产品研发、食品加工厂和冷链物流配送等方面开展进一步合作。我们认为，公司与沙县小吃集团的合作实现了双赢，一方面沙县小吃借助了公司的融资优势和微客得的信息化资源整合优势，实现了门店升级和品牌价值的再挖掘；另一方面，此次合作采用了轻资产模式建立渠道，公司能够以低成本快速实现产业链向餐饮和食品深加工领域的扩张和产品销售渠道的拓展。

    　　2、参股沙县传媒，低成本做大品牌

    　　公司控股子公司微客得参股建立沙县传媒，将独家负责沙县小吃经营店铺内的电视媒体运营，包括媒体设备投入、广告宣传、媒体投放、运营的实施等。同时公司有权免费获得公司产品在店铺内的非传媒业务的纸质广告。后期沙县传媒还将向O2O、共享经济等方向布局，整合公司线上线下业务资源，提供更多可能的便民服务，将沙县小吃经营店打造成公司的提货、配货网点和服务站。依托改造完成的沙县，公司将从两方面受益：其一，在门店内设立电视机投放广告，可以有效吸引受众，公司可以以低成本获得有针对性的品牌宣传，有助于快速提升产品市场占有率和品牌知名度；其二，全国分布的沙县小吃经营店会成为公司发展O2O 业务的重要一环，为公司资源整合提供强有力的支持。

    　　3、助沙县腾飞，享投资收益

    　　此次合作是沙县小吃集团首次以合资成立子公司的形式对外从事项目合作，且双方的合作项目具有排他性。

    　　沙县投资未来可能会从事新产品研发中心、主辅原料中央厨房、食品加工厂、冷链仓储配送专业公司、食品安全追溯系统等餐饮产业链上游相关项目，产业链延伸会显著增厚公司利润。而沙县传媒独享店铺内电视媒体运营收益，如果品牌和门店的升级改造能够顺利进行，后期广告宣传收入将为公司带来可观的收益。我们认为，沙县小吃作为发展多年的驰名快餐品牌，具备持续盈利能力。特别是公司参股其两家子公司，为沙县小吃在门店升级和产业链扩展方面提供支持，沙县小吃前景看好。公司作为沙县小吃集团的独家股权合作方，未来的投资收益可以期待。

    　　结论：

    　　我们认为，雏鹰农牧作为一个将“轻资产”模式应用到极致的公司，此次合作将以低成本优势实现公司产业链延伸，同时为公司带来销售渠道、品牌宣传和投资收益。我们预计公司16-18 年的营业收入分别为60.6亿元、96.3 亿元和165.9 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为12.2 亿元、16 亿元和21.58 亿元，每股收益分别为0.39 元、0.51 元和0.68 元，对应PE 分别为13.1X、10.0X、7.4X。给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：猪价不达预期；疫情风险。