投资要点

    　　事件：雏鹰农牧2017 年上半年营收25.2 亿（-10.8%），归母净利润4.6 亿（+1.3%），扣非后净利润4.1 亿（-2.4%）。公司预计2017 年1-9 月归母净利润6.4-8.1 亿元（-9.4%~14.6%）。

    　　上半年养猪承压，出栏量有望快速增长。上半年公司出栏生猪119.38 万头，其中肥猪出栏71.32 万头，仔猪出栏44.62 万头，种猪3.44 万头。上半年猪价急跌，均价15.7 元/kg 左右。由于公司有部分代养生猪，成本较高，养猪板块毛利2.2 亿，我们按行业平均8%的费用率计算，估计生猪头均利润约129 元，养猪贡献利润1.54 亿元。目前公司已在吉林省、河南省、内蒙古完成年出栏1000 万头生猪项目的布局，后续生猪出栏有望快速上量。

    　　肉食深加工板块取得突破。上半年公司与中石油、中石化联合将速食餐厅开设在加油站内，目前已进驻河北地区约 3000 家加油站，后续将推向全国中石油、中石化网点。上半年生鲜冻品和熟食销量2.2 万吨（-11%），实现毛利1 亿。

    　　粮食贸易板块信息化优势明显。今年4 月公司经大连商品交易所批准，成为期货玉米集团交割库的首个获批分库，依托玉米交割库的信息化优势，粮食贸易板块在营收同比下降16%的情况下，实现毛利0.2 亿（+10%）。

    　　粮食贸易业务不但保障饲料优质原料供应，降低饲料成本，在粮食贸易价差凸显时，有望为公司创造更多利润。

    　　互联网和类金融板块如火如荼。子公司微客得科技技大力发展微DO 商城平台的撮合交易服务，借助沙县小吃遍布全国的线下渠道，为B2C 业务提供大量提货、配货和服务网点。子公司新融农牧与多家金融机构展开合作，积极布局互联网金融服务，使得入驻平台客户融资过程更加便利。上半年新融农牧共发展新融猪场客户37 个，完成加盟会员企业近450 家。上半年互联网及类金融业务营收增长7%，实现毛利0.4 亿。

    　　三费激增侵蚀盈利，投资收益贡献主要利润。由于公司采取了较为激进的财务政策，上半年资产负债率62.6%，比2016 年上升2.8 个百分点。上半年财务费用2.6 亿，同比激增1.2 亿，三费率20.2%，同比上升5.5 个百分点。去年公司与多方共同发起设立了6 支产业基金，其中包含4 支涉农产业基金，产业基金开始贡献大量投资收益。上半年公司投资收益5.2 亿，占总利润88%，主要系股权类投资（基金）贡献现金红利4.9 亿。

    　　携手沙县小吃，打造下游核心竞争力。公司与沙县小吃集团共同成立子公司整合沙县小吃全国约6 万家门店，目前已经完成升级改造店面400 余家，预计3 年内将全部整合完成。在拓展公司肉食销售渠道的同时，有望为公司提供大量线下服务网点，为公司深耕销售端提供有力支撑。

    　　投资建议：公司养猪、粮食贸易、互联网三大板块齐头并进，同时携手沙县小吃打造下游核心竞争力，我们看好公司未来发展。预测公司2017-2019 年净利润分别为：8.1 亿、6.2 亿、3.9 亿，对应PE 分别为：18 倍、23 倍、38倍。

    　　风险提示：疫情因素；猪价波动大。