事件

    　　2019 年一季度业绩预告，公司实现归母净利润1.25 亿元—1.48 亿元，同比增长165%-214%。

    点评：

    油服下游持续扩张：市场倾向于认为油服行业需求和油价线性相关，而我们认为除非油价又跌回40 美元并长期低位徘徊，否则油井管油气管的需求都会很强。从下游来看，三桶油的19 年计划资本支出相较于18 年进一步提升了20%左右，油管的需求必然也会有所增加。1 季度业绩再超预期就是油气管道需求并未受到影响的一个证明。

    油管下游需求好于一般油服设备：油管的需求逻辑比一般油服设备更强，大部分油服设备主要受益于新开井数目的增长，这部分增量实际有限，而常宝股份一方面还受益于开采井深的逐步下探，另一方面也受益于压裂面积的逐步扩大，油管受益油气行业复苏是“新开井数目增长+开采井深下探+压裂面积扩大”的三重逻辑叠加。

    市场微观调研的需求较强利润回升：无论是公司本身，还是公司在油管行业的其他竞争对手，当前的在手订单情况都较好，并未受到油价回落的影响。同时从利润来看，18 年油气管单吨利润较17 年上升了500 元左右，最近仍然有所回升。

    供给格局发生巨大变化：过去4 年连续的需求和利润下滑导致许多竞争者出局，以前行业最大的无缝管公司天津大无缝也经历了破产重组，当前的产量较前期下降了近一半，行业供给急剧收缩，竞争格局明显优化，尤其是在行业明显复苏的情况下，供求矛盾突出。

    报表健康和稳健：在50 亿市值体量的公司中，公司的三张表健康。从资产负债表来看，货币有14 亿以上，几乎没有有息借款，资产负债率只有35%；现金流量表每年的经营活动现金流基本都比利润高，公司质地十分优良。

    公司估值处于极低水位：纵向来看，公司18 年PE 只有11 倍，PB 仅为1.4 倍，都是历史最低估值，历史上平均PE 在20 倍左右。横向来看，公司是油气行业估值较低的公司，类似的钢管公司久立特材24 倍，龙头的油服标的18 年估值普遍在30 倍以上。无论是从横向还是纵向对比来看，公司当前的估值都是显著偏低的。

    低估值+高增长：公司2018 年业绩对应着11.5 倍的低估值，但业绩增速很高，18 年有237%的增速，19 年一季度有165%-214%的增长。低估值的标的有安全边际，如果再碰上催化剂一般就会迎来估值修复，我们认为公司就属于“低估值+有催化（业绩超预期）”的品种。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预计2018-2020 年公司的主营业务收入分别为53.8 亿元/61.55 亿元/ 69.36 亿元；对应的归母净利润分别为4.85 亿元/6.98亿/8.02 亿元，对应的PE 分别为11.5/8/7 倍。结合公司历史估值和行业横向对比，我们认为公司的合理估值在15 倍左右，对应2018 年的业绩，合理市值为72.75 亿元，对应的每股股价为7.6 元。首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示：下游资本开支收缩，油价下跌风险提示。