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常宝股份(002478)机构评级研报股票分析报告

 
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常宝股份(002478):非常规开采增长 公司有望受益

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2020-04-15  查股网机构评级研报

  油套管重点制造商,首次覆盖给予“买入”评级公司是国内油套管重点制造商,现有无缝管产能75 万吨,其中油套管50万吨。我们认为公司看点有以下四个方面:一是未来产能和产品应用领域均有扩张空间,二是公司经营较灵活、大力发展非API 产品,三是短期内三桶油资本开支意愿仍然较强,四是长期看非常规油气开采规模将增长,公司均有望收益。综合判断我们预计公司业绩有望持续向好,预计19-21年EPS 分别为0.68、0.73、0.91 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      未来产品产能、应用领域均有扩张空间

      据公司公告,公司现有无缝管产能75 万吨,其中油套管50 万吨、锅炉管20 万吨。目前公司有3 项重大新建项目,其中特种专用管材生产线将新增30 万吨产能,且可根据市场需求灵活调整对应产品种类;页岩气、管线管智能生产线项目均不涉及产能新增,主要是进行后道加工提高产品附加值,拓展了产品应用领域,特别是页岩气用管增加了非常规油气藏开采场景。

      经营较灵活,大力发展非API 产品

      油套管行业有技术壁垒、资质壁垒、渠道壁垒。公司源自宝钢体系,有较好的技术积累,研发投入持续且稳定。在资质上,公司已获API 全系列认证,以及诸多国家的非API、特殊产品的技术、体系认证。在渠道上,公司与三桶油有良好、稳定的合作关系。与同业比较,公司产能规模偏小,但更专注油套管,且资产质量较好、经营决策灵活、激励机制更佳。

      2020 年三桶油资本支出意愿仍较强

      据三桶油年报,18-19 年勘探、开发环节资本支出完成度均超100%, 20年资本支出计划较19 年实际值仍小幅增1.1%。中石油在19 年报中称考虑到疫情、油价变化等因素,将对资本支出进行动态优化调整。因此,2020年三桶油资本支出意愿仍较强,但同时提示动态调整的不确定性。

      长看公司受益于非常规开采增长

      中国非常规油气资源储量高,可对解决目前中国目前较高的油气对外依存度起到关键作用。非常规油气资源所在的地质环境多较为复杂,开采难度大,因此对于非API 油套管需求占比更高。公司在非API 管方面具备优势,且目前新建项目之一即瞄准页岩气用管市场,未来有望受益。

      公司业绩向好,首次覆盖给予“买入”评级

      公司经营较灵活,产能和应用领域均有扩张空间,特别是在非常规油气领域;另外2020 年三桶油资本支出意愿仍较强,且长看非常规油气开采将增加,公司有望受益。我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.68、0.73、0.91 元,可比公司PE(2020E)为11.16 倍,考虑公司新建项目投、达产进度存在滞后风险,给予公司9-10 倍PE(2020E)估值,取2020 年预测EPS 为0.73 元,对应目标价6.53-7.26 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:油气投资不及预期;项目建设不及预期;医疗业务盈利下滑。

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