公司是特种无缝钢管国内头部企业，经营扎实，其油气管业务受下游影响有所收缩，但锅炉管业务总体呈现较快增长，后者24 年收入占比已提升到40%以上。公司锅炉管较早就进入海外供应体系，其中，HRSG 锅炉管用于燃气轮机的余热发电部分，已经配套GEV、三菱等国际电气装备企业。海外电力系统及AI 数据中心的发展叠加，燃气轮机需求激增，预计未来几年都有望快速增长；相应地，公司该部分业务有望快速增长并带来不错的边际业务贡献。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　公司简介。公司前身为1958 年成立的常州钢铁厂，历经全民所有制、市属国企、民营化改制后2017 年上市，系国内领先的特种无缝钢管企业，主营业务涵盖油气管、锅炉管等高端专用管材。公司凭借积极的产能扩张、深厚的技术积淀、广泛的优质客户基础，逐步形成了显著的领先优势；公司较早就开始发力海外市场，前几年一度超过40%，目前受部分行业下降海外比较下降，但仍然在20%以上。公司业务扎实，报表健康，三季度末在手净现金30 亿元。

    　　锅炉管是公司核心增长引擎，HRSG 业务受益于海外燃气轮机大发展。公司油气管业务过去几年受下游影响有所收缩，但锅炉管业务较快增长，后者收入占比从2022 年23%大幅提升到目前40%左右。公司较早就进入国际电气装备供应链体系，是GEV、三菱等国际电气装备企业的余热锅炉（HRSG）的锅炉管供应商。作为燃气轮机发电余热发电系统关键设备，HRSG 可提升整体系统的发电效率，其锅炉管成本占比达20%-30%。海外电力系统及AI数据中心的发展叠加，燃气轮机需求激增，EIA 预计2028 年将现并网高峰，单年新增装机超10GW，对比之下24-25 年年新增并网不足100MW。随着装机的逐步落地，公司HRSG 锅炉管需求有望迎来显著增长。

    　　投资建议：公司主业扎实，三季度经营已经开始好转；公司HRSG 锅炉管有望受益于海外燃气轮机大发展。公司报表很健康，也看好公司持续经营能力，估算25-26 年利润分别为5.5 亿元、7.0 亿元，对应PE13.7X、10.7X，首次覆盖，给予 “增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，国际贸易与汇率风险，新业务拓展不及预期，锅炉管需求不及预期。