本报告导读：

    2016 年起，凭借业务结构调整、新项目投产、技术改进、提价实现业绩增速拐点，公司发展动力充足，积极看好未来持续快速增长。

    投资要点：

    “首次覆盖，给予“增持”评级”。公司优化业务结构、积极扩张已显成效，储备项目带来业绩弹性空间大。预测公司2017~2019 年EPS为0.49、0.60、0.75 元，增速为60%、21%、25%。按照1 倍PEG 对应2017 年34 倍PE，给与目标价16.78 元，较当前价格22%空间。

    优化业务结构，业绩拐点已现：1）收缩煤炭贸易和冷轧钢卷等盈利能力较弱的非环保业务，2016 年综合销售毛利率20.48%基本达到历史最高水平；2016 年净利润增长35.03%实现拐点。2）富阳地区蒸汽处于价格洼地，提价进行中，带来业绩增量。3）现存煤电机组正逐步改造为污泥焚烧发电机组，改造后上网电价提升31%。

    外延整合能力强，扩张动力强劲：1）2012 年以来先后收购衢州东港（51%）、常州新港（70%）、清园生态（60%），2016 年分别实现净利润6900、6916、2873 万元，同比增长1.46%、12.29%、740.55%，成长性明显、回报丰厚。2）自建溧阳项目已投产，2016 年实现收入7380万元，净利润299 万元，投产首年即实现盈利。3）拟收购南通常安能源92%股权，常安能源是当地园区内唯一的公共热源点，随着园区招商引资不断深入，未来将贡献重要业绩增量。

    定增即将落地，固废环保加速拓展：拟非公开发行募资不超过9.2 亿元，用于收购新港热电30%股权、新港热电改扩建项目等。募投项目完成将大幅提升收入规模，成本亦将得到相应优化。

    风险提示：并购项目需要进一步整合，盈利能力好转进度可能低于预期；煤炭和冷轧钢卷等传统业务存在拖累业绩的可能性。