报告要点

    事件描述

    双塔食品(002481.SZ) 今日公告2012H1 业绩报告，主要内容如下： 上半年公司累计实现营业收入2.22 亿元，同比减少20.28%，归属于上市公司股东的净利润0.44 亿元，同比增长 64.76%；净利润率 19.79%，同比上升 10.22 个百分点。基本每股收益 0.2 元。其中第二季度收入 1.03 亿元，同比减少 35.44%，归属于上市公司股东的净利润0.22 亿元，同比增长 68.81%；净利润率 21.53%，同比上升13.3 个百分点。基本每股收益0.103 元。

    事件评论

    租赁项目到期导致Q2产能偏紧，粉丝类业务占比较同期有所萎缩：公司 Q2收入增速下滑35.44%，主要来自去年 3 月1 日起租的两个杂粮粉丝项目（合计产能约10000 吨）一年期届满，导致产能由去年底的4.86 万吨下滑至3.8 万吨左右；与之对应H1红薯粉丝收入下滑26.78%，而纯豆粉丝同比减少29.44%则主要受Q1促销会单价回落的影响。我们预计H1公司粉丝销售1.65 万吨，其中纯豆4800吨、杂粮7000吨而薯类4600吨。

    外购淀粉成本下滑催化杂粮粉丝毛利率大幅上涨：由于去年两次提价遭遇终端动销不畅均告流产导致粉丝单价同比并未显著提升，因此粉丝整体毛利率提升1.56% 主要来自原材料（外购淀粉）的下滑，其中杂粮毛利率提升6.78% 贡献较大。

    衍生品项目接力，食用蛋白和食用菌上量较快：H1食用蛋白销售1556万，同比增速103%，而食用菌销售1300万，而去年全年仅1000万，显示去年底两者各自日产20吨的项目达产之后对于公司阶段性成长的顺利承接。目前粉丝主业的收入贡献已经下滑至6 成左右。

    半年1600万补贴到位，预计金矿3 季度注入概率较大，公司预计1~9 月份利润同比增长50%~70% ：依靠毛利率的提升公司上半年主营业绩大体持平，补贴到位同时意味着公司下半年的增长更多要来自粉丝和食用菌进入旺季之后需求端的放量（问题在于募投达产延后是否能在供给端配套）以及食用蛋白销售大单的陆续签订，而金矿则预计会在Q3注入上市公司。

    我们预计刨除补贴和金矿今年公司主业的增长在20% 以上，也即营业利润大概率实现9700万~1亿元，则2012~2014年EPS分别为0.46 元（暂不计入金矿）、0.63 元和0.76 元，维持“推荐”。