事件

    　　1、2 月28 日晚，公司发布2017 年业绩快报：公司2017 年度实现营业总收入131.23 亿，同比增29.77%；实现归母净利润6.23 亿，同比增54.80%。

    　　分季度来看，2017Q1 /Q2 /Q3 /Q4 公司单季度收入分别为18.63 亿元、33.18 亿元、34.93 亿元和44.49 亿元，同比增长分别为17.94%、42.21%、47.80%和15.98%；归母净利润分别为0.57亿元、1.59 亿元、1.68 亿元和2.39 亿元，同比增速分别为23.69%、35.09%、24.68%和127.62%。

    　　收入符合我们预期，净利润超预期。

    　　2、3 月1 日，公司发布第一期员工持股计划的调整公告：基于对公司未来发展信心，公司部分董事、监事和高级管理人员增加认购份额。调整前，公司董事、监事、高级管理人员共计出资3340 万元，占计划总规模的16.7%；调整后，公司董事、监事、高级管理人员共计出资为4580 万元，占计划总规模的22.9%。除此之外无其他变更。

    　　我们的分析和判断

    　　1、整体业绩稳健，子公司转联营提升Q4 投资收益公司2017 年度加强内部管控，大力拓展业务，全年新签装修装饰业务订单金额143.52 亿元，相较于2016 年的126.64 亿元增长13.33%。公司全年实现收入131.23 亿，同比增29.77%，实现归母净利润6.23 亿，同比增54.80%。其中公司Q4 单季度归母净利润同比高增127.62%，是由于公司控股股东广田控股集团对广田高科进行增资，增资后公司对广田高科持股比例相应下降，改为按联营公司进行核算，由此取得较大投资收益。

    　　2、建筑装饰行业“大市场、小企业”，龙头发展空间大2016 年，全国建筑装饰行业完成工程总产值3.66 万亿元。

    　　同期营收规模排名第一的苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司营业收入196.01 亿元，也仅占行业规模的0.54%，市场集中度较低。

    　　此外，目前全行业企业数量达13.2 万家左右，中小企业占据绝大部分比例。

    　　我们认为未来行业整合空间大，市场份额有望逐步向广田集团等龙头企业集中。

    　　3、在手订单充足，18 年业绩保障力强

    　　截至2017 年年末，公司累计已签约未完工订单金额为270.31 亿元，同比2016 年的215.23 亿元增长25.59%，其中装饰施工累计已签约未完工订单金额为266.96 亿元，占比98.76%。期末公司已中标尚未签约订单金额为4.9 亿元，加上公司已签约未完工订单金额总共为275.21 亿元，为2017 年营收的2.1 倍，为公司2018 年业绩高增长提供了保障。

    　　4、内生与外延并拓，积极打造大装饰平台

    　　2016 年公司通过收购福建双阳建筑工程有限公司，布局了建设工程施工业务领域，2017 年公司控股股东广田控股收购意大利幕墙巨头帕玛斯，将引进先进的节能环保技术和幕墙施工技术，进一步增强公司在高端定制幕墙业务的市场竞争力。

    　　公司大力推动产业的转型升级，积极发展互联网家装、智慧家居等新业务。一方面，公司通过“广田过家家”开展互联网家装业务，17 年与50 家左右城市伙伴人达成合作；另一方面，公司推出智能家居产品“图灵猫”切入物联网领域，目前智能家居业务开展顺利，深圳新豪方地产项目已落地，未来将开展智能家居家庭服务和社区化服务的运营。

    　　我们认为，公司内生与外延并拓，积极完善产业链，目前业务涵盖室内装饰、幕墙、智能、机电、园林、新材料等，未来公司仍将积极进行相关布局，打造成为专业、高效的总包集成服务平台。

    　　5、紧握海外发展机遇，加大力度开拓市场

    　　公司初步形成覆盖全国的营销网络后，2016 年公司紧跟国家“一带一路”战略，成立了海外业务部，搭建香港、澳门子公司平台，先后完成了塞班、哈萨克斯坦、迪拜、泰国子公司的注册，开拓中东、东南亚、非洲等地区市场。

    　　我们认为，公司积极实施“走出去”战略，加快海外营销网络的建设，随着国家“一带一路”战略的不断推进，海外建筑装饰工程景气度将不断提升，公司凭借多方面综合优势，在海外市场的蓝海中将逐步提升市场份额，助力公司长期业绩。

    　　6、员工持股计划出台，发展动力充足

    　　公司2018 年2 月1 日发布关于第一期员工持股计划草案的公告。本次员工持股计划参与员工合计不超过550 人，委托金额上限为 4 亿元，按照不超过 1:1 设立优先份额和一般份额，筹集员工资金不超过 2 亿元根据公司2018 年3 月1 日公告，部分员工因资金无法筹措到位减少认购，同时基于对公司未来发展信心，公司部分董事、监事和高级管理人员增加认购本次员工持股计划份额。调整前，公司董事、监事、高级管理人员共计出资3340 万元，占计划总规模的16.7%；调整后，公司董事、监事、高级管理人员共计出资为4580 万元，占计划总规模的22.9%；除此内容之外无其他变更。标的股票的锁定期为12 个月。

    　　我们认为，此次持股计划广泛覆盖公司管理层及员工，有助于进一步提高职工的凝聚力和公司竞争力，同时彰显了公司对未来业绩发展的信心。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司 2018-2019 年收入分别为 168.56 亿、213.20 亿，同比分别增长28.45%、26.48%；净利润分别为 7.81 亿、9.76 亿，同比分别增长 25.36%，24.97%。PE 分别为15.98、12.79 倍。维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　地产销售大幅下滑。