投资要点

    Q1 归母净利稳增28%，Q2 业绩目标中位38%。公司2018Q1 收入业绩在住宅精装以及公装业务共同驱动下持续增长，实现营业收入23.3亿元，同比+25.0%；归母净利润0.7 亿元，同比+28.07%；对应EPS 0.05元，同比+25%。扣除非经常性损益（主要包括子公司投资项目对方解约产生的违约金1200 万元，以及政府补助628 万元）净利润0.59 亿元，同比+10.51%。预计2018 上半年净利润增速区间20%-50%，对应Q2 业绩增速区间17%-58%，高增可期。

    毛利率、费用率略降，经营、投资现金流净流出增多，筹资现金流净流入翻倍。2018Q1 公司销售毛利率稳中略降，较上年同比-1.48pcts 至11.12%。公司三项费用率为6.68%，同比-1.67pcts，其中销售管理费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.49%/3.00%/1.37%，同比-0.19pct/-0.90pct/-0.40pct。Q1 经营现金流净流出4.2 亿元，同比净流出增加1.1 亿元，系本期项目回款减少所致；本期支付广田设计中心建设项目地价款及工程款增加导致投资活动现金流净流出3.8 亿元，同比增加3.1 亿元；筹资活动现金流净流入同比+105.77%至5.06 亿元，系本期银行借款增加所致。

    订单收入比2.7 倍领先行业，地产投资增速新高驱动订单持续增长。公司2017 年第4 季度新签合同额54.88 亿元，同比高增+53%；已签约未完工合同额270.31 亿元，为2016 年全年营收2.7 倍，环比+0.3 倍，居装饰上市企业之首。受益于公装大项目落地叠加地产大客户多元化战略，公司订单结构不断改善。我们认为，受益于1 季度地产投资增速创3 年新高，叠加公装结构性复苏趋势延续，公司Q1 订单增长保障较强。

    多渠道融资助力高增，员工持股激发内生动力，期待订单、业绩持续验证。

    公司公告开展2018 年第一期应收账款ABS，发行规模不超过16 亿元，期限不超过2 年。继去年两期ABS 成功发行后再次开展，料将进一步盘活存量资产，优化资产结构。同时，公司发行2 亿元180 天、3 亿元90 天超短融，多渠道融资助力高增。考虑公司总额4 亿元员工持股（按不超过1：1设立优先份额和一般份额，筹集员工资金不超过2 亿元）料将进一步激发企业内生动力，彰显对自身发展前景的信心，期待订单、业绩持续高增。

    风险因素。房地产业增速不及预期，施工、融资情况不及预期等风险。

    盈利预测、估值及投资评级。公司Q1 业绩稳增，Q2 目标17%-58%；毛利率、费用率略降。考虑一季度地产投资增速创新高料将拉动公司订单持续稳增，多渠道融资有望加速订单落地，员工持股激发内生动力，维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.55/0.71/0.88 元。维持目标价12元/股，维持“买入”评级。