投资要点

    上半年归母净利同比+30.29%，1-9 月预计同增10%-30%。公司2018 上半年实现营业收入60.9 亿元，同比+17.52%；装饰施工占营收比例83.49%，同比-6.44pcts，土建施工占营收比例同比+6.47pcts 至12.3%，设计、园林绿化、产业金融、智能工程分别占比1.54%/1.35%/0.66%/0.58%，分别同比+0.11pct/+0.27pct/0.3pct/0.16pct；上半年实现归母净利润2.8 亿元，同比+30.29%。对应EPS 0.18 元，同比+28.57%；非经常性损益合计2,257万元（其中广田方特9%股权对价和子公司广融基金收到的项目违约金贡献2,443 万元），扣非后归母净利润2.58 亿元，同比+24.25%。公司上半年主业稳健增长，公司预计1-9 月归母净利同比+10%至+30%。

    毛利率、费用率稳定，现金流净流入微降。2018 上半年公司主业毛利率11.41%保持稳定， 装饰施工、装饰设计、土建施工毛利分别为12.53%/11.11%/3.5%。2018 上半年公司三项费用率为5.8%，与上年同期降低0.3pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2%/2.4%/1.4%，同比+0pct/-0.4pct/+0.1pct。现金流方面，上半年经营现金流净流入1.3 亿元，同比微降-3.96%，在外部资金较紧张的环境下依旧保持较优。

    上半年新签订单高增+146.53%，“大市场、大客户、大项目”战略持续发力。公司2018 上半年新签订单120.83 亿元，同比+146.53%，其中住宅精装/公装/设计分别新签86.66 亿/31.5 亿/2.66 亿元，同比+188.29%/81.03%/103.05%。已签约未完工订单216 亿元，为2017 年全年营收的1.7 倍，预计未来业绩兑现保障较好。同时，公司公装领域上半年中标5 亿元贵州遵义大酒店室内精装项目，年内即可完工；公司另与深圳市国资委下属的唯一特级总承包施工企业建安集团签署战略合作协议，料将进一步在深圳以及粤港澳大湾区公建市场开展合作。住宅精装领域，恒大集团继续作为公司第一大客户，上半年贡献收入20.97 亿元，占总营收34.4%。未来随着公司大客户多元化战略逐步推进，订单收入结构有望不断成熟。

    融资情况良好助力高增，员工持股激发内生动力，期待订单、业绩持续验证。公司上半年经营现金流稳健，应收账款占总资产比重同比降低3.22pcts至47.2%，货币资金19 亿元。另发行5 亿超短融、6 亿中票，多渠道融资助力高增。考虑公司如顺利推进总额4 亿元员工持股（按不超过1：1 设立优先份额和一般份额，筹集员工资金不超过2 亿元），则将进一步激发企业内生动力，彰显对自身发展前景的信心，期待订单、业绩持续验证。

    风险因素。房地产业增速不及预期，施工周期、融资情况不及预期等风险。

    盈利预测、估值及投资评级。公司上半年业绩稳增，毛利率、费用率稳定现金流净流入微降。考虑公司大客户战略成效显著，多渠道融资有望加速订单落地，员工持股激发内生动力，维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.55/0.71/0.88 元。维持目标价12 元/股，维持“买入”评级。