投资要点

    公司2018 年上半年实现营业收入60.89 亿元，同比增长17.52%，主要源于主业稳健增长叠加子公司深圳泰达的大幅增长。上半年母公司、子公司分别实现收入46.00 亿元、14.89 亿元，同比增长10.78%、44.71%，子公司收入实现快速增长，其中深圳泰达（贡献全部土建施工收入）、广田方特分别贡献收入7.49 亿元、3.31 亿元，分别同比增长147.70%、18.21%。

    公司2018 年上半年实现综合毛利率11.52%，较去年同期下降0.55 pct，主要源于毛利率较低的土建业务收入占比提升。上半年母、子公司分别实现毛利率13.21%、6.33%，分别同比增减1.11 pct、-5.65 pct。子公司毛利率的下滑主要由于土建业务的放量。

    公司2018 年上半年实现净利率4.55%，较去年同期提升0.21 pct，净利率提升主要源于投资收益和营业外收入增加，以及期间费用率的降低。公司上半年期间费用占比为5.80%，较去年同期下降0.33 pct；值得注意的是，报告期内公司获得投资收益4362 万元，且获得营业外收入2459 万元，合计较去年增加净利润5718 万元，增厚净利润约26.57%。

    公司2018 年上半年的资产减值损失占比为1.15%，较去年同期提高0.60pct，主要源于坏账损失增加所致（新增坏账损失4208 万元）；每股经营性现金流净额为0.09 元，较去年同期持平，上半年收现比、付现比分别较上年同期下降12.44%、11.45%，在回款有所滞后的背景下，公司利用自身的议价能力压低付款比例是导致现金流基本与去年持平的主要原因。

    盈利预测和评级：我们调整公司2018-2020 年的EPS 分别为0.53 元、0.65元、0.78 元，8 月20 日收盘价对应的PE 分别为11.4 倍、9.2 倍、7.7 倍，维持 “审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、施工进度不达预期、新业务发展不达预期、应收账款坏账风险、现金流恶化风险