事件：
公司于2018.8.20 发布2018 半年报。2018 年上半年公司实现营业收入60.89 亿元，同比增加17.52%；实现归母净利润2.81 亿元，同比增加30.29%。其中Q2 收入同比增加13.3%，归母净利润同比增加31.08%；扣非归母同比增加24.25%。
观点：
1. 业绩稳健增长如预期，多元化战略有力推进。
上半年公司实现营收60.89 亿，YOY+17.52%,归母净利润2.81 亿，YOY+30.29%，扣非YOY+24.25%，增长情况基本符合预期；
积极夯实装饰施工主业的同时，多元化战略得到有效落实：
（1） 装饰施工，2015-2017 营收占比为95%/89%/81%，呈显著下降趋势，2018H1 营收占比83%，较去年同期降低近6.4 个百分点，同比增长9.1%；
（2） 土建施工，2016-2018H1 营收占比从6%提升到12%，上半年营收同比增长148%；
（3） 装饰设计、园林绿化、工程金融和智能家居四项业务2018H1 营收占比分别为1.5%/1.4%/0.7%/0.6%，营收同比增长分别高达26%/47%/116%/63%，新业务开发和市场拓展卓有成效；
2. 装饰龙头受益景气行情，二季度订单显著复苏支撑下半年业绩增长
装修装饰领军企业，将持续受益市场景气度提升。公司连续多年进入中国建筑装饰行业百强企业前三，拥有业内最齐全高等级资质，是批量住宅精装修细分领域市场份额最大的企业。我们认为装饰行业景气度将持续提升、公司业绩将水涨而船高，原因包括：（1）预估2018-2020 全装修市场CAGR 将在35%以上，装饰企业集中度将得到较大提升，利好龙头企业；（2）判断2018 下半年将进入商品房交付装修高峰期带来短期行情；（3）下半年基建回暖，粤港澳大湾区基建先行，酒店商场等公装持续消费升级，长租公寓逐步落实，对公司而言均有较大市场机会；
二季度主营业务订单显著复苏，在手订单充沛，业绩增长基本符合预期。公司“大市场/大客户/大项目”战略持续发力，上半年两季度新签住宅装修订单同比增长分别高达177%/194%，新签公装订单分别为-4%/198%，二季度呈显著复苏。整体装饰施工业务新订单增速达89%/195%。上半年整体装饰业务（含设计）新签订单120.8 亿，同比大幅增长146%。截至报告期末在手未完工订单占2017 全年收入比为1.73 倍，有力支撑下半年业绩增长；
3. 二季度盈利水平有所提升，经营性现金流保持平稳
报告期内公司盈利水平稳中有升。二季度毛利率/期间费率/净利率分别为11.77%/5.14%/5.56%，较一季度的11.13%/6.87%/2.93%全面改善，上半年整体毛利率11.49%，同比降低近0.5 个百分点，较2017全年微幅下降近0.1 个百分点。期间费率5.75%，同比降低近0.4 个百分点，较2017 全年提升近0.2 个百分点。上半年整体净利率4.6%，同比提高近0.4 个百分点，较2017 全年下降近0.7 个百分点，整体而言盈利水平同比稳中有升；
报告期内公司经营性现金流净流入1.33 亿，与去年同期1.39 亿基本持平；
4. 员工释放业绩活力，资产证券化业务利好资金周转
公司于2018 年2 月临时股东大会和3 月董事会会议上先后审议通过了第一期员工持股计划草案，该计划广泛覆盖公司16 名董监高及其他不超过534 名员工，按公司2018.2.1 收盘价7.83 元/股测算，所能购买标的股票数量上限占公司当时股本总额的3.3%。该计划有利于建立和完善公司利益共享机制，提高职工的凝聚力和公司竞争力。当前计划进展顺利，截止7.31 公司第一期员工持股计划的银行账户和证券账户已开设完毕，待资金募集完毕后公司将尽快成立集合资金信托计划；
公司于2017 年6 月/12 月成功发行两期ABS 产品，规模合计22.8 亿，当前正在推进第三期，预计发行规模不超过16 亿元。发行ABS 利好公司资金周转和资产负债结构，有力支撑公司未来业务发展。
结论：
报告期内，公司积极夯实装饰施工主业的同时有力推进多元化战略，各项新业务快速成长，主营业务占比虽有下降、订单显著复苏、收入稳健增长，当前在手订单充沛，推动整体业绩增长如预期。二季度费率降低、利润率环比显著改善带动上半年盈利水平稳中有升。经营性现金流保持平稳。第一期员工持股计划有序推进有望释放业绩活力。有望成功发行第三期ABS 产品加速资金周转。判断公司作为装饰龙头未来将持续受益装饰市场景气度提升。预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为164.85 亿元、202.29 亿元和242.66 亿元；每股收益分别为0.51 元、0.55 元和0.62 元，对应PE 分别为11.9X、10.9X 和9.8X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：地产调控风险、客户集中度较高风险、新业务不达预期