1-9 月归母净利润同比+20.51%，四季度业绩料将承压。公司前三季度实现营业收入100.06 亿元，同比+15.36%；实现归母净利润4.6 亿元，同比+20.51%。对应EPS 0.3 元，同比+20.0%；非经常性损益合计3,985 万元（包括子公司南京广田柏森业绩补偿款2,100 万元），扣非后归母净利润4.2 亿元，同比+12.19%。三季度单季，营收39.17 亿元，同比+12.15%，归母净利润1.81 亿元，同比增长+7.96%。公司前三季度业绩基本符合预期，但Q3 已体现一定压力，四季度受上游地产增速掉头向下，叠加去年同期非经项目较多，四季度业绩一定程度承压，公司预计2018 全年归母净利同比增长-15%至+15%。

    利润率稳中有升，财务费用增加致费用率上升，现金流净流出增加。销售毛利率12.25%，同比+0.78pct；销售净利润率4.58%，同比微升0.01pct。1-9 月公司三项费用率6.8%，与上年同期上升2.4pcts，有息负债规模增加导致财务费用高增120%贡献主要主要增幅，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.7%/1.6%/0.2%/3.2% ， 同比+0.1pct/-0.2pct/+0.1pct/+2.4pcts。此外，由于融资紧张大环境下主要客户票据结算增加（三季报应收票据11.1 亿元，同比+149.78%），三季报经营现金流净流出1.5 亿元，上年同期净流入1.6 亿元；投资现金流净流出5.7 亿元，去年同期净流出8,720 万元。

    “大市场、大客户、大项目”战略持续发力，精装、公装主业优势显著。公司“大市场、大客户、大项目”战略持续发力并取得成效，上半年来自恒大的收入占比由2017 年的41.94%降至34.43%。未来随着大客户多元化战略逐步推进，订单收入结构有望不断成熟。此外，公司在精装传统主业方面优势显著。据中国房地产协会发布的500 强地产建筑装饰品牌首选率榜单，公司品牌首选率20%高居第二，与第一名仅差1pct，高于第三名6pcts，深入的业务融合在精装化率提升、地产集中度提升的趋势下优势显著。公司上半年新签订单120.83 亿元，同比+146.53%，其中住宅精装/公装/设计分别新签86.66 亿/31.5亿/2.66 亿元，同比+188.29%/81.03%/103.05%。已签约未完工订单216 亿元，为2017 年全年营收的1.7 倍，未来业绩兑现保障较好。装饰订单较地产增速存在一定滞后性，预计公司年内订单增速仍能保持稳增。

    多渠道融资助力高增，员工持股激发内生动力。公司上半年发行5 亿超短融、6 亿中票，多渠道融资助力高增。考虑如顺利推进总额4 亿元员工持股（按不超过1：1 设立优先份额和一般份额，筹集员工资金不超过2 亿元），则将进一步激发企业内生动力，彰显对自身发展前景的信心，期待订单、业绩持续验证。

    风险因素。房地产业增速不及预期，施工周期、融资情况不及预期等风险。

    盈利预测、估值及投资评级。公司3 季度业绩符合预期，财务费用增加致费用率上升，现金流净流出增加。考虑房地产周期影响叠加上游结算拉长，下调公司2018/19/20 年EPS 预测至0.44/0.55/0.64 元（原值0.55/0.71/0.88 元）。维持“买入”评级。