1. 投资事件

    公司（002482.SZ）公告2018 年第三季度报告。

    2. 分析与判断

    业绩符合预期，经营现金流流出增多。2018 年首三季度，公司实现营业收入100.06 亿元，同比增长15.36%，增速同比降低22.85pct；实现归母净利润4.62 亿元，同比增长20.51%,增速同比降低8.13pct；实现扣非净利润为4.22 亿元，同比增长12.19%,增速同比降低15.85pct；公司业绩增速较去年同期有所放缓。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-1.55 亿元，同比降低199.09%，主要系主要客户票据结算增加所致；投资活动净现金流-5.66 亿元，同比多流出4.79 亿元，主要系本期公司支付广田设计中心地价款和工程款增加所致。公司稀释EPS 为0.30 元/股，同比提高20%；资产负债率为60.35%，同比提升3.85pct。报告期内公司借款大幅增加，其中短期借款19.65 亿元，同增158.24%；报告期内公司为广田设计中心建设项目新增长期借款2 亿元。

    期间费用率略增，毛利率提高。2018Q1-3 公司毛利率为12.25%，同比提高0.78pct；净利率为4.58%，同比略增0.01pct。本报告期公司期间费用率为6.19%，同比提高0.77pct。其中，财务费用率为2.12%，同比提高1.01pct；管理费用率（含研发费用率）为2.19%，同比降低0.27pct；销售费用率1.89%，基本维持稳定。

    在手订单充足。报告期内公司新签合同额44.77 亿元，同比增加12.97%，其中公共建筑装饰新签合同额为16.40 亿元，同比提高42.11%；住宅全装修新签合同额为26.66 亿元，同增3.87%。公司2018Q1-3 累计已签约未完工订单金额为178.91 亿元，在手订单充足；公司已中标尚未签约订单金额6.33 亿元。随着订单逐步落地，公司未来业绩有望逐步释放。

    装饰行业长期景气度有望回升，民企融资环境改善。2018 年1-10月我国房屋累计新开工面积同比增长16.3%，增速环比回落0.1pct。

    其中，住宅新开工面积累计同比增长19%。随着房屋新开工逐步过渡至竣工，家装行业长期景气度有望得到提升。公司是批量精装修行业龙头，“大市场、大客户、大项目”的营销策略使公司集中优势资源。近期国家改善民企融资环境，公司同时注重项目结算收款工作，未来公司长期资金面有望良性发展。

    3. 财务简析

    近年来公司营业收入稳健增长，2018Q1-3 公司营业收入和净利润增速放缓。

    近年来公司单季营业收入稳健增长，2018Q3 公司单季净利润增速承压。

    2013-2017 年公司期间费用率波动明显，2018Q1-3 受财务费用提高影响，公司期间费用率（含研发费用）有所提高。近年来公司归母净利率稳定，2018 年以来公司毛利率有所提高。

    4. 投资建议

    预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.49/0.57/0.69 元/股，对应动态市盈率分别为11/9/8 倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：住宅商品房销售大幅下滑；应收账款回收不及预期。