公司2018 年实现营业收入143.98 亿元，同比增长14.86%，主要源于装饰主业增长较快。装饰施工、装饰设计、智能业务、园林绿化、土建施工、工程金融、其他业务分别实现营业收入121.87 亿元、2.0 亿元、0.51 亿元、2.33 亿元、16.14 亿元、1.01 亿元、0.12 亿元，分别较上年增长19.29%、0.28%、114.27%、53.27%、-9.87%、-10.67%、-4.05%，装饰业务增长较快主要系订单高增长驱动收入增长，土建施工业务有所下滑。

    公司2018 年实现综合毛利率14.65%，同比提升1.43pct（营业成本扣掉研发费用后的同口径计算），主要系装饰主业毛利率提升所致。装饰施工、土建施工分别实现毛利率15.59%、5.11%，分别同比提高1.07pct、0.44 pct；母、子公司分别实现毛利率16.37%、8.94%，分别同比变动1.87pct、-1.42pct，子公司广田华南装饰、柏森实业、广田方特等的毛利率均有所下降。

    2018 年公司期间费用占比为6.49%，同比提升1.54%，主要系财务费用提升所致，财务费用占比为2.81%、同比提升1.80 pct，主要系应收账款保理和应收票据贴现利息及手续费增加2.11 亿元所致；2018 年公司投资收益较上年（1.83 亿元）下滑83.63%，占收入的比例下降1.25%。

    公司2018 年资产减值损失占比同比提高2.55pct，主要源于坏账损失增加3.5 亿，其中信用期内的应收账款计提比例不变（5%）、但随着规模增长而增加计提坏账准备1.04 亿元，超出信用期的应收账款增加计提坏账准备2.45 亿元；每股经营性现金流净额为0.29 元，同比下降0.39 元/股，我们估计主要系地产商资金链紧张所致。

    盈利预测和评级：我们下调了公司的盈利预测， 预计2019-2021 年的EPS分别为0.29 元、0.38 元、0.49 元，4 月19 日收盘价对应的PE 分别为21.7倍、16.6 倍、12.9 倍，维持 “审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、施工进度不达预期、新业务发展不达预期、应收账款坏账风险、现金流恶化风险