事件：

    　　公司发布2018 年年报，2018 年全年公司共实现营收143.98 亿元，同比增长14.86%；归母净利润3.48 亿元，同比下降46.13%。同时公布利润分配预案，每10 股派送0.30 元（含税）。

    　　点评：

    　　毛利率上升，净利率有所下降：

    　　公司2018 年实现毛利率14.65%（2017 年为11.56%），同比提升3.09pct；实现净利率2.21%（2017 年为5.28%），同比下滑3.07pct，主要系财务及研发费用大幅增加所致。公司2018 年全年经营性现金流净额为4.49 亿元，同比下降57.27%，主要是由于部分客户结算方式改为票据所致；投资性现金流净额为-5.49 亿元，同比下降30.46%，主要是由于广田设计中心建设项目投入增加所致；筹资性现金流净额为9.46 亿元，同比上升252.37%，主要是因为公司融资能力增强，融资产品增加所致。

    　　装饰业务势头良好，土建业务有所下滑：

    　　公司主营业务主要由装饰施工及土建施工两部分组成，其中装饰施工业务2018 年全年实现营收121.87 亿元，占比84.65%，同比增长19.29%，毛利率15.59%，同比增长1.07pct；土建施工业务实现营收16.14亿元，占比11.21%，同比减少9.87%，毛利率5.11%，同比提高0.44pct；公司装饰业务发展势头良好，营收保持较高增速，毛利率有所提升，与此同时，土建业务营收出现小幅下滑。

    　　新签订单同比大幅增长，在手订单充足：

    　　公司2018 年全年新签订单211.54 亿元，相比2017 年全年订单金额143.52亿元，同比增长47.39%。其中公装订单75.15 亿元，同比增长17.86%；住宅订单132.35 亿元，同比增长74.22%；装饰设计订单4.03 亿元，同比增长21.02%。截至2018 年底，公司已签约未完工订单金额为229.86 亿元，为2018年全年营收的1.6 倍，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。

    　　继续夯实装饰主业，贯彻“大市场、大客户、大项目”战略：

    　　公司继续深入贯彻“大市场、大客户、大项目”三大营销战略，公司继续巩固现有市场优势区域的基础上，集中优势力量进攻长三角、京津冀等重点区域市场，通过区域性分公司，营销网络得到进一步优化；公司在继续加强与恒大集团战略合作伙伴关系的基础上，重点开拓了罗湖区工务局、华润、融创、佳兆业、金地等其他政府主导项目和大型房地产商业务，有效推进“大客户”战略；全年承接的装饰工程项目客单价大幅度提高，优质大工程项目的承接比例有明显的提升。

    　　财务预测与估值：

    　　预计公司2019-2021 年实现归母净利5.55/7.13/8.52 亿元，同比增长59.2%/28.5%/19.6%，对应EPS 为0.36/0.46/0.55 元。当前股价对应2019-2021年的PE 为17.5/13.6/11.4 倍，公司在手订单充足，一方面业绩或将受到地产景气下行影响，另一方面未来或将受益基建后周期建设，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：客户集中度过高，装饰业务拓展不及预期。