2020 年业绩不及我们预期

    　　广田集团公布2020 年业绩：收入122.5 亿元，同比减少6.1%，净亏损7.84 亿元，由2019 年的盈利1.4 亿元转亏；4Q20 收入40.5亿元，同比增长2.0%，净亏损9.9 亿元，单季净亏损同比扩大。

    　　业绩符合此前预告；因计提大额减值，业绩不及我们预期。公司预告1Q21 实现净利润900-1,300 万元，同比转盈。

    　　2020 年，公司毛利率同比降低0.4ppt 至12.8%，主要因装饰施工业务毛利率同比下滑1.2ppt 至13.5%；财务费用率同比提升2.4ppt至4.8%，主要因公司为应对疫情影响出让部分商业承兑汇票，四项费用率合计提升3.3ppt 至11.0%；资产+信用减值损失合计10.5亿元，同比大幅提升118%，主要因坏账损失、债权投资减值损失和商誉减值损失计提增加（分别计提6.6 亿元、2.0 亿元、1.3 亿元）；全年净利率同比减少7.5ppt 至-6.4%。

    　　全年经营现金净流入6.0 亿元（2019 年为净流出10.0 亿元），明显改善，主要因营运资本变动；投资现金净流入1.1 亿元，也同比转正（2019 年净流出1.8 亿元），主要由收到工程投资款和股权出售回款贡献。

    　　发展趋势

    　　新签订单延续下滑，建议关注订单趋势。2020 年公司新签订单同比减少18.2%，延续4Q18 起的下滑趋势。年末未完工订单金额82.5亿元，收入保障倍数为67.3%，同比提升13.4ppt，当前在手订单相对充足。2020 年公司在粤港澳大湾区新签订单32 亿元，同比增加17.2%，占公司新签订单比例提升7.5ppt 至24.8%，我们认为公司作为华南龙头装饰企业，未来有望受益粤港澳大湾区发展；建议继续关注公司新签订单情况。

    　　装配式装修收入快速增长。2020 年公司推出“GT-装配化3.0”产品，该产品集成BIM 信息化平台、智能家居系统、环境预评价系统和个性化收纳系统四大技术体系，覆盖住宅、酒店、办公、公寓、养老和医院六大业态。2020 年，公司装配化装饰施工业务实现收入3.6 亿元，同比大幅增长219%。虽然短期对公司的收入贡献仍低，但考虑到装配式装修长期市场前景广阔，我们建议继续关注公司装配式装修业务进展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司全年新签订单继续下滑，我们下调 2021 年净利润16%至2.5 亿元，引入2022 年净利润2.7 亿元。当前股价对应16.5x2021e P/E，我们维持中性评级，因盈利预测下调，下调目标价16%至2.7 元，对应16.6x 2021e P/E，较当前股价有1%的上行空间。

    　　风险

    　　新签订单继续下滑。