报告导读

    我们首次覆盖江海股份,并给予“买入”评级。公司超级电容器和薄膜电容器进入增长轨道。预计未来三年公司净利润复合增长率达到19.41%。

    投资要点

    布局三大产品群,业绩进入增长轨道

    传统铝电解电容器顺应日系产品替代趋势,目前全球市场份额为3.9%,排名第八位,未来还有五倍以上的空间,未来以5%-10%平稳增长,而超级电容器和薄膜电容器业绩进入增长轨道,随着薄膜电容器渗透率提升以及超级电容器市场爆发来临,未来薄膜电容器和超级电容器将成为公司业绩主要增长点。我们判断公司业绩拐点已过,2016 年营业收入和净利润双双上扬,预计实现营业收入和净利润为别为13.5 亿元、1.6 亿元,同比分别增长23.71%、24.27%。

    薄膜电容厚积薄发,打造“新江海”

    随着全球薄膜电容器市场向国内转移,以及新能源汽车在国内持续推广,风电及光伏新增装机量增长,将带动国内薄膜电容器快速增长,而作为薄膜电容器后起之秀江海股份,6 条薄膜电容器生产线投产和收购苏州优普之后,薄膜电容器业务迎来快速增长,未来江海股份薄膜业务销售收入有望达到10 亿元,相当于2015 年公司全年营业收入,相当于打造一个“新江海”。

    超级电容器供需背离,江海股想象空间巨大

    2015 年全球超级电容器市场规模达到173.46 亿美元,预计未来五年的年复合增长率有望达到21.3%。超级电容器行业供需背离,全球龙头企业Maxwell公司2015 年超级电容器销售收入只为1.36 亿美元,占全球市场规模的0.78%,国内能够批量生产并达到实用化水平的厂家只有10 多家,江海股份作为国内超级电容器稀缺领头上市公司,2016 年预计实现销售收入也只有6000 万元。随着超级电容器在汽车(百亿市场)、电梯(36 亿元市场)、轨道交通(10 亿元市场)等领域应用兴起,我们认为随着级电容器市场离爆发点很近,大规模启动在即,江海股份想象空间巨大。

    盈利预测及估值

    考虑江海股份传统铝电解电容器对日系产品替代,未来将以5%-10%平稳增长。随着薄膜电容器渗透率提升以及超级电容器市场爆发来临,未来薄膜电容器和超级电容器将成为公司业绩主要增长点。我们预计公司16-18 年实现营收为实现净利润为1.60/2.06/2.73 亿元,对应EPS 分别为0.48、0.62、0.82 元/股,对应PE 分别为39.90、31.02、23.43 倍。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    下游客户进展不达预期,超级电容被其他产品取代。