一、事件概述

    近期，江海股份发布2017 年半年报：（1）上半年实现营业收入7.39 亿元，同比增长32.30%，归属于上市公司股东的净利润为8814.71 万元，同比增长45.55%，归属于上市公司股东的扣非净利润为6481.63 万元，同比增长29.58%；基本每股收益为0.1081 元，扣非每股收益为0.0795 元；（2）公司预计2017 年1~9 月归属上市公司股东净利润同比上升20%~50%，变动区间为12034.43 万元~15043.04 万元。

    二、分析与判断

    中报业绩符合预期，销售规模扩张，市占率持续提升

    1、（1）业绩符合市场预期，公司在一季报中指出，预计17 年上半年归母净利润为7267.34 万元~9084.18 万元，同比增长20%~50%，半年报业绩落入区间上限附近。（2）上半年综合毛利率为25.16%，同比下降0.78 个百分点，两大主营业务——电容器/化成箔，营收分别增长27.92%和54.36%，营收占比分别为78.29%和19.80%，毛利率分别为26.08%和19.96%，分别同比下降1.47 个百分点和增长1.45 个百分点。（3）期间费用率为13.81%，同比下降1.17 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.75%/9.60%/0.46%，分别同比变化-0.42/-2.39/1.64 个百分点。

    2、公司第二季度实现营业收入4.04 亿元，同比增长30.09%，归母净利润为5894.96 万元，同比上升47.78%。综合毛利率为26.68%，同比上升0.87 个百分点，期间费用率为13.27%，同比下降0.33 个百分点，其中销售费用/管理费用/财务费用分别为3.52%/9.14%/0.61%，分别同比变化-0.49/-1.65/1.80 个百分点。

    3、公司业绩增长主要原因：1）优势产品高压大型电容器市场需求旺盛，公司产品市场占有率和覆盖率扩大；2）薄膜电容进入量产创利阶段，自动化程度和生产效率持续提高，电网、军工领域下游开发良好；3）收入持续增长，规模效应显现，期间费用率下降。

    电容器产业链延伸顺利，产品种类丰富，下游销售范围持续扩张

    1、报告期内，公司薄膜电容器开始量产创利，在电网、军工等领域研发和市场跟进良好；超级电容器特别是锂离子超级电容器已开始在车辆、风电、数据中心、电梯、智能电网、军工等各大领域取得积极进展；超级电容器和湖北海城小型铝电解电容器项目推进，焊针式铝电解电容器已扩产30%；薄膜电容器已获得诸多领域用户认证和批量销售，发展迅速；主营铝电解电容业务遍布工业自动化、电源、消费电子、升降装备、交通运输、新能源、军工等多个领域。

    2、报告期内，公司向上延伸电容器产业链，积极布局化成箔、腐蚀箔电容器关键材料技术研发与产业化，已开发出国内最高比容的高压腐蚀箔、固态高分子用涂碳箔，解决了化成污水处理技术，掌握了最新真空镀膜技术工艺，研制了超级电容器电极材料。

    3、我们认为，公司是国内中高端铝电解电容器供应商，产业链布局完善，拥有自主创新技术和产品，超级电容器进展顺利，随着下游需求持续增长和定增募投项目投产，电容器主业规模将持续提升。

    三、盈利预测与投资建议

    公司是立足于铝电解电容器，持续布局薄膜电容器和超级电容器，定增募投项目将打开长线成长空间。预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.26 元、0.32 元、0.40元，基于公司业绩增长的弹性，给予公司2017 年40~45 倍PE，未来12 个月合理估值10.4~11.7 元，首次评级，给与公司“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、下游需求不景气；2、超级电容器推广不及预期；3、项目建设进度不及预期。