投资要点

    　　事件： 公司发布2020 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入17.5 亿元，同比增长17.9%，归属母公司净利润为2.2 亿元，同比增长30.1%。第三季度公司实现营业收入6.9 亿元，同比增长29.9%，归属上市公司股东净利润为8,133.4 万元，同比增长23.6%。

    　　受益国产替代和工控需求回暖，Q3 营收创历史新高：自上半年以来，公司经营业绩持续走高，一方面在疫情影响下，海外工厂供应受限，公司作为工控领域国内铝电解电容器龙头受益转单需求，另一方面来自于国产替代的需求加速。第三季度营收创历史新高，实现销售收入6.9 亿元，由于去年三季度基数较低，同比增速达29.9%。三季度工控领域国内市场需求饱满，光伏风电等持续保持较好的景气度，汽车市场下半年明显回暖带来增量需求。因此，公司各产品线持续保持满产，核心产品订单交期较以往有所延长。毛利率水平看，公司三季度毛利率同比增加1.2 个百分点为30.6%，主要系上游材料化成箔、腐蚀箔自供率持续提升实现降本增效。

    　　汇兑损益影响净利润，经营活动现金流净额大幅改善：三季度三费率同比有所下降，主要系销售费用率和管理费用率分别下降0.2 和0.5 个百分点，公司降本控费持续见效。由于美元汇率波动，三季度汇兑损失大幅增加导致财务费用率显著上升影响盈利水平。三季度归母净利为8,133.4 万元，同比增长23.6%，若不考虑汇兑损失，净利润表现更为亮眼。前三季度现金流同比大幅改善，经营性现金流净额同比增加280.5%达到1.7 亿元，为公司增加新产能建设投入提供基础。

    　　工控需求持续满载，薄膜/超容多品类开拓：公司未披露2020 全年业绩预期，短期来看，四季度核心产品铝电解电容需求持续保持高位，全年业绩确定性较高，由于材料自供率提升，利润端增速预计高于收入端增速。公司目前产品交期较以往有所延长，主要系需求增长，目前来看海外疫情出现反复，海外产能供应仍未全部放开，而各领域生产逐渐恢复，需求较上半年持续回暖，供需关系紧张使得国内厂商受益。

    　　另一方面，公司薄膜电容、超级电容品类正在不断开拓，客户端和应用端取得积极进展，全年可望实现营收翻倍，海成小型铝电解电容于上半年投入完成，下半年开始贡献营收，由于服务器端的需求MLPC 前景乐观。因此，我们看好公司在今年以及未来的业绩表现，国产替代叠加5G、新能源等趋势，公司作为国内铝电解电容领先厂商有望保持成长性。

    　　投资建议：我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为0.38、0.42 和0.50元。净资产收益率分别为8.4%、8.5% 和9.1%，维持买入-B 建议。

    　　风险提示：下游新兴市场需求不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；上游原材料供给不稳定；汇率波动带来的定价风险；新冠疫情反复带来的供需不确定性。