被动元件持续高景气，4Q20 公司业绩创历史新高，三类电容器齐头并进2020 年公司实现营收26.35 亿元（YoY 24.12%），归母净利润3.73 亿元（YoY54.95%），位于业绩预告3.61~3.85 亿元中值附近。4Q20 营收8.85 亿元（YoY38.60%），归母净利润1.52 亿元（YoY 114.46%），均创历史新高，同时公司预计1Q21 归母净利润0.74~0.91 亿元（YoY 80%~120%）。我们认为，5G、新能源、电动汽车等新基建项目带动被动元件高景气，同时新冠疫情加速行业国产替代进程。随着公司铝电解电容器竞争力日益提升，薄膜/超级电容器盈利拐点显现，我们看好公司三类电容器齐头并进、全面开花，预计公司21-23 年EPS 为0.60/0.76/0.94 元，目标价18.55 元，维持买入评级。

    20 年毛利率同比下滑主要系运输费用重分类所致，公司产能扩张逐步兑现公司2020 年毛利率同比下降1.55pct 至27.87%，4Q20 毛利率同比下降5.95pct 至22.61%，主要系原销售费用中运输费用约4000 万元重分类到营业成本中所致，与此对应2020 年销售费用率同比下降2.01pct 至2.09%。

    2020 年公司管理、研发费用率同比基本持平，财务费用率同比提升1.14pct至0.99%，主要系因人民币升值产生2357.94 万元汇兑损失所致。此外，公司产能扩张逐步兑现，2020 年末固定资产13.12 亿元（YoY 47.07%），超容产业化项目已投资5.33 亿元，投资进度66.65%，产品技术成熟度、产业化进程有望加速；同时薄膜电容器扩产项目已投资1.19 亿元，进度29.80%。

    铝电解电容竞争力日益增强，薄膜电容整合见成效，超容进入快速发展期分产品来看，2020 年铝电解电容收入20.52 亿元（YoY 23.85%），其中工业类占比超过73%，新能源、汽车充电桩领域分别增长2.6 倍和65%以上。

    此外，根据年报，湖北海成小型电容器项目已投入2.7 亿元，已形成4.5 亿元/年产出能力；21 年3 月公司在互动易表示今年以来日立AIC 已实现盈利。

    2020 年薄膜电容业务收入1.94 亿元（YoY 29.03%），三大实体的整合与协同初见成效；超级电容业务收入1.63 亿元（YoY 139.25%），公司超容进入快速发展期，已完成大规模量产所需基础设施投入，风电、智能表、轨道交通、电网成为成熟市场，新能源客车等领域的创新应用开始起步。

    上调21-22 年归母净利润预期至4.90/6.21 亿元，维持买入评级考虑到被动件市场持续高景气，结合公司1Q21 归母净利润高增长的预期，我们上调2021-2022 年归母净利润预期至4.90/6.21 亿元（前值：4.66/5.64亿元），预计2023 年归母净利润为7.70 亿元。参考可比公司2021 年Wind一致预期均值31.49 倍PE，给予公司2021 年31 倍PE 估值，对应目标价18.55 元（前值：14.80 元），维持买入评级。

    风险提示：宏观下行风险；新品开发及推广进度风险；竞争格局加剧风险。