投资要点

    事件： 公司发布2020 年年度报告，全年实现营业收入26.4 亿元，同比增长24.1%，毛利率27.9%，同比下降1.5 个百分点，归属母公司净利润为3.7 元，同比增长55.0%，每股净利润0.45 元，同比增长53.5%。第四季度公司实现营业收入为8.9亿元，同比增长38.6%，归属上市公司股东净利润同比增长114.5%为1.5 亿元。

    2020 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利1.2 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

    受益转单及国产替代需求，超容发展进入快车道：疫情影响下的转单需求和国产替代共同推动了公司经营发展跃上新台阶，营收增长24.1%。分品类来看，主要产品铝电解电容器销量和销售额分别同比增长7.0%和23.8%，工业类比重超过73%，巩固和增强了在全球的竞争力，其中新能源和汽车充电桩需求最为强劲，分别同比增长2.6 倍和65%以上；薄膜电容器和超级电容器销售收入分别同比增长29.0%和139.2%，薄膜电容器三大工厂的整合和协同初见成效，超级电容在完成场地搬迁后进入快速发展期，风电、智能表、轨交等领域需求正旺。第四季度营收同比/环比分别增长38.6%/28.9%，再创历史新高，下半年产业旺季需求复苏势头强劲，营收逐季推高。

    原材料涨价影响毛利，Q4 单季度净利首次破亿：2020 全年毛利率同比下降1.5 个百分点为27.9%，主要系全球基础原材料涨价、国际航运费用成倍上升带来的压力，公司通过提高自主材料占比减少不利影响。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别下降2.0、0.2 和0.0 个百分点，因航运费用重分类计入营业成本使得销售费用下降，整体费用率保持稳定，但因人民币升值产生2,357.9 万元汇兑损失，导致财务费用高企，影响公司利润。2020 全年归母净利润达3.7 亿元，同比增速为55.0%，其中Q4 同比/环比分别增长114.5%/87.1%突破1 亿元大关创下历史新高。由于全年业绩跃上新的台阶，经营性现金流净额大幅增加180.8%达2.9 亿元，为公司技改扩产建设提供资金支持。

    21Q1 净利增长80%~120%，薄膜/超容/MLPC 前景可期：公司披露2021 年一季度业绩预告，预计归属于母公司净利润为7,411.09 万元~9,057.99 万元，同比增长80%~120%，行业高景气度和持续的国产化替代推升下游需求，公司三大品类同时布局，下游应用广泛，并快速进入新兴领域，为业绩增长提供持续动力。公司薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在电动汽车和军工领域开始批量交付，进入快速成长期；超级电容器经过5 年多的发展，开始在车辆、新能源、医疗器械、电网等领域进入批量应用，销售额连年翻番，成为未来公司两大重要的增长极。另外，湖北海成的MLPC 产品在2020 年末进入批量生产，扩大铝电解电容器业务的产品系列和客户群体。因此，我们看好公司在今年以及未来的业绩表现，国产替代叠加5G、新能源等新兴需求，公司作为国内唯一三大类电容器同时布局的一线厂商有望保持成长性。

    投资建议：我们公司预测2021 年至2023 年每股收益分别为0.55、0.64 和0.76元。净资产收益率分别为10.7%、11.0% 和11.5%，维持买入-B 建议。

    风险提示：下游新兴市场需求不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；上游原材料价格上涨；汇率波动带来的定价风险；新冠疫情对国际航运的影响。