核心观点

    江海引领铝电解电容国产替代，布局小型电容弥补产品短板：全球前五大铝电解电容公司有四家是日本厂商，而终端用户大部分处于国内，尤其华为事件以后，国内终端用户加速转向了国内铝电解电容厂商，国产替代空间巨大。

    同时，受益于电动汽车及充电桩、风能和太阳能发电、电力变频、智能制造等行业的强劲需求，铝电解电容需求旺盛，公司的产品主要面向工控、新能源领域，有望充分享受行业成长和国产替代带来的红利。此外，湖北海成小型化电容基地建设顺利，弥补产品短板。

    薄膜电容公司厚积薄发，充分受益于新能源需求起量：公司自2011 年就着手布局薄膜电容，2016 年并购苏州优普，2018 年与美国基美联手投资南通海美，切入车载供应链。通过并购和外部合作，公司缩短了研发周期，丰富了产品结构，并扩宽了产品销售渠道。受益于光伏、新能源汽车等需求旺盛，薄膜电容迎来快速增长期。新江海的薄膜电容已经批量导入部分光伏逆变器厂商，另外H 客户的验证有望近期落地，海美电子车用薄膜电容已成功导入国内外知名汽车组装/零部件厂。公司正在扩充薄膜电容产线，年内计划新增4 条产线。随着产品矩阵的完善，客户试验认证不断推进，公司薄膜电容业务有望保持持续的高增长。

    超级电容器行业需求井喷，江海超级电容业务有望迎来高速成长期。公司2013 年就开始布局，掌握了EDLC（双电层电容器）和 LIC （锂离子电容器）两种产品技术，其中 LIC 超容已达到国际先进水平。受益于风电、轨道交通、新能源客车等领域的需求旺盛，超级电容市场规模在2026 年有望达到583 亿元，20-26 年CAGR16.5%。公司产品在风电、轨道交通、新能源客车领域陆续取得突破，20 年营收达到1.63 亿元，yoy+139%。公司超级电容厂房已经完成搬迁，产能扩张3 倍。随着需求放量，公司超级电容收入将会迎来高速成长期。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司21-23 年每股收益分别为0.58、0.76、1.01 元，根据可比公司21 年36 倍估值，对应目标价20.88 元，给予买入评级。

    风险提示

    铝电解电容行业需求不及预期；薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；薄膜&超级电容毛利率波动