3Q21 营收再创历史新高，前三季度营收与净利润均超预期江海股份1-9M21 实现营收25.8 亿元(YoY 47.6%)，归母净利润3.3 亿元(YoY 47.9%)。3Q21 单季营收9.2 亿元(YoY 33.6%)，再次突破历史新高；归母净利润1.2 亿元(YoY 50.3%)，超过我们预期的1.0 亿。我们认为江海业绩取得强劲增长主要受益于行业景气度高启，公司铝电解电容、薄膜电容和超级电容三大产品下游需求持续旺盛。进入4Q，我们认为随着公司提价举措全面落实，江海有望消化大部分成本上行压力；长期叠加新产能落地和储能等业务营收空间加速释放，预计公司21-23 年EPS 为0.61/0.79/0.99 元（前值：0.59/0.75/0.93 元）。因公司在薄膜和超容的优势及其对化成箔材料自供的前瞻布局，给予公司22 年34x PE（Wind 一致预期:29.5x），对应目标价27.0 元（前值:21.57 元），维持买入评级。

    　　3Q21 期间费用率同比显著改善，公司降本增效+全面提价有望修复毛利率公司3Q21 毛利率同比降低4.4pp 至26.2%，我们认为主因原材料涨价，运输费用升高及限电限产导致生产成本上行压力加剧。尽管毛利率受外部因素扰动，公司3Q21 净利率仍同比升1.5pp 至13.3%，主因期间费用率同比降6.5pp，其中销售费用率同比降2pp；管理费用率同比降0.6pp；财务费用率同比降2.8pp（主要是利息费用及汇率变动所致）。为应对铝价上涨，江海、艾华（603989 CH）等厂商对产品全面提价，江海10 月已对产品提价10-20%（根据中证网）。我们认为江海作为铝电解电容龙头有望凭借提价措施将涨价压力转嫁至下游，并推动毛利率修复至以往高水平。

    　　铝电解/薄膜/超容三大产品齐发力，看好新能源/储能等应用空间我们持续看好公司凭借多元化的产品结构和自身前瞻性的研发优势与产能布局，抓住被动元件国产替代的机遇，实现三大核心产品齐头并进。2021年前三季度，公司在新能源车、光伏等下游应用领域取得卓越进展。新能源车方面，公司于10 月22 日表示目前正在生产第二台锂离子超容大巴车，年底前会试跑；并且公司已在大规模向光伏和新能源汽车等产业供货。此外，江海表示储能端会用到公司的薄膜和超级电容器。我们看好新能源产业链相关应用场景驱动公司薄膜和超容产品实现营收高增，并将成为公司中长期最重要的增长驱动力。

    　　上调目标价至27.0 元，维持买入评级

    　　考虑到被动件市场持续高景气，以及公司扩产支撑收入增长，我们预计2021-2023 年归母净利润为5.0/6.5/8.2 亿元（前值：4.9/6.2/7.7 亿元）。

    　　参考可比公司2022 年Wind 一致预期均值29.5 倍PE，给予公司22 年34倍PE 估值，对应目标价27.0 元（前值：21.57 元），维持买入评级。

    　　风险提示：宏观下行风险；新品开发及推广进度风险；竞争格局加剧。