事件：公司发布21 年年度报告。

    　　营收稳步向前，毛利率改善可期。公司21 年取得营收35.5 亿元，同比增长35%，归母净利润4.4 亿元， 同比增长17%，扣非归母净利润4.1 亿元，同比增长42%。

    　　Q4 单季营收9.7 亿元，同比增长9%，单季营收创全年新高，归母净利润1.1 亿元，同比环比有所下降主要由于股权激励费用计提。受电费涨价、原材料涨价等大环境影响所致，21 年盈利受到短期挤压，全年毛利率下降1.9pct 至26%。伴随上游成本压力缓解以及公司产品结构的改善升级，22 年盈利能力改善可期。

    　　铝电解电容：新能源与工控需求强劲，新品开拓顺利。受益新能源、工业控制等领域强劲需求，公司21 年铝电解电容营收28.5 亿，yoy+39%,超出了我们的预期。全球光伏逆变器前10 大厂商中已有7 家成为了公司用户，该细分市场用量达到营业收入的15%。公司新品固态叠层铝电解（MLPC）和固液混合铝电解电容器稳步扩张，目前已经向国内外笔记本电脑、服务器、5G 通讯设备、安防设备、高清显示系统供货，成为铝电解电容器未来重要的增长极。

    　　薄膜电容迎来业绩加速拐点：抓住了光伏、电动汽车等行业快速发展机遇，公司薄膜电容已经在光伏、风电、新能源车、军工领域形成批量交付。随着公司新增产能的不断释放，该项业务正在进入快速成长期。

    　　超级电容业务下游应用全面展开，业绩长期可期：21 年公司超级电容营收2.4 亿元，yoy+47%，增速低于年初预期主要是因为风电招标不及预期。展望22 年，公司巩固和提升了其在智能表、轨道交通、电网等市场的同时，正在逐步打开港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域的应用，长期成长可期。

    　　我们预测公司22-24 年每股收益分别为0.79/1.07/1.45 元，（原22-23 年预测0.83/1.08 元，主要根据年报调整各业务营收及毛利率），根据可比公司22 年38 倍PE 估值水平，对应目标价为30.02 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。