新能源持续高景气推动4Q21 收入创新高，成本上涨致利润短期承压2021 年公司营收35.5 亿元(YoY: +34.7%)，归母净利润4.3 亿元(YoY:

    　　16.7%)，营收基本符合一致预期的35.6 亿，净利润略低于公司指引的4.5亿，主因原材料涨价叠加“双控”限电、电价大幅上涨，化成箔成本压力挤压利润空间。4Q21 单季营收9.7 亿元(YoY:+9.2%,QoQ:+5.4%)，归母净利润1.1 亿元(YoY:-28.7%,QoQ:-11.2%)。随着公司铝电解新品稳步扩张、薄膜电容迎来业绩拐点、超容营收快速增长，22 年公司三大产品收入有望延续高增长，同时成本端缓解将驱动盈利改善，预计公司22-24 年EPS 为0.75/0.98/1.20 元（22/23 年前值：0.79/0.99 元）。考虑到公司薄膜电容性能和市场开拓取得突破，进一步强化领军地位，给予公司22 年36x PE（可比Wind 一致预期均值25x），维持目标价27.0 元，维持买入评级。

    　　21 年期间费用率同比改善，成本压力缓解+提价落实有望修复毛利率公司2021 年毛利率同比下降1.94pct 至25.9%，其中铝电解电容毛利率同比下降2.41pct，主因全球基础原材料涨价、化成箔用电价格上涨等外部不利因素导致生产成本压力加剧。尽管公司21 年10 月宣布对产品提价，但具体落实与成本上行的时间差仍导致公司Q4 承担了部分压力。2021 年公司期间费用率有较明显改善，同比下降2.50pct 至12.11%，其中销售费用率同比持平，管理费用率下降1.38pct，研发费用率微降0.31pct，财务费用率同比下降0.79pct。目前随着涨价全面落地以及成本压力环比逐渐缓解，我们认为公司盈利能力有望修复，毛利率有望在2Q22 明显提升。

    　　光伏/新能源车高景气推高需求，看好薄膜电容进入加速增长期分产品看，21 年公司铝电解电容收入28.5 亿元(YoY +38.7%)，主因新能源、工控需求增长强劲，全球光伏逆变器前10 大厂商中已有7 家成为江海用户，该细分市场用量达到营收的15%；此外，MLPC 与固液混合扩产见成效，有望成为铝电解电容未来重要增长极。薄膜电容收入2.2 亿元(YoY+15.3%)，公司新建的分布式光伏用盒式薄膜电容器产线已量产，在新能源电动车和军工领域开始批量交付，业绩拐点已现，有望加速成长。超级电容收入2.4 亿元(YoY +47.3%)，在电网、智能表、电动大巴等应用领域已批量应用，看好长期成长空间。

    　　维持目标价27.0 元，维持买入评级

    　　展望2022 年，我们看好新能源、电动车需求带动电容器景气度高启。我们预测22-23 年归母净利润为6.23/8.10 亿元（前值：6.54/8.18 亿元，下调主因21 年实际净利润略低于预测值且成本缓解或将从2Q22 显现），预计24 年归母净利润为9.93 亿元。我们维持目标价27.0 元，对应公司2022 年36 倍PE 估值，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观下行风险；新品开发及推广进度风险；竞争格局加剧。