原材料、电价上涨挤压盈利空间，产品结构继续优化，维持“买入”评级2021 年，公司实现收入35.50 亿元，同比+34.71%，归母净利润4.35 亿元，同比+16.7%，业绩低于预期，主要受到原材料价格和电价上涨的拖累。我们调整2022/2023 年并新增2024 年盈利预测，预计2022~2024 年归母净利润为6.07/7.89/10.19 亿元（前值6.33/8.69 亿元，2024 年数据为新增），EPS 为0.73/0.95/1.23 元（前值为/0.77/1.05 元，2024 年数据为新增），当前股价对应PE为29.5/22.7/17.5 倍。公司产品结构继续优化，铝电解电容业务新能源占比持续提升，薄膜电容和超级电容业务跨过盈利拐点，维持“买入”评级。

    2021Q4 扣非净利润同比+8.3%，成本上涨致毛利率环比下滑3.8 个百分点2021Q4 收入同比+9.2%，环比+5.4%，扣非净利润9774 万元，同比+8.3%，环比-17.7%。2021Q4 扣非净利润环比下滑主要是成本上涨所致（电价提高造成化成箔成本抬高50%以上），四季度单季度毛利率22.4%，环比下滑3.8 个百分点。

    铝电解电容器高景气，新能源需求占比持续提升2021 年，公司铝电解电容器收入28.47 亿元，同比+38.7%，主要受益传统工业控制、新能源光伏需求高景气。其中，工控整体占比超过75%，新能源光伏细分市场收入占比15%，新能源占比持续提升，目前全球光伏逆变器前10 大厂商中已有7 家成为公司用户。MLPC 产品技术不断升级，市场持续开拓，2021 年已实现月均出货660 万只。随着新能源需求和MLPC 等新品占比的提升，未来铝电解电容业务的成长将越发稳健。

    薄膜电容器市场开拓顺利

    2021 年公司实现薄膜电容收入2.24 亿元，同比增长15.3%，薄膜电容收入占公司收入6.3%，毛利率20.6%，薄膜电容器业务实现小幅盈利。子公司新江海动力电子自产金属化膜产出提高50%。分布式光伏用盒式薄膜电容器产线实现量产。海美电子驱动用薄膜电容器市场开拓顺利，中标多个汽车品牌和电驱厂项目。

    风险提示：芯片缺货影响下游终端出货；原材料涨价风险。