投资要点:

    公告:1)21 年报:21 年收入35.50 亿元,同比+34.71%,归母净利润4.35 亿元,同比+16.66%,扣非净利润4.12 亿元,同比+42.06%。21Q4 收入9.67 亿元,同比+9.24%,环比+5.37%,归母净利润1.09 亿元,同比-28.65%,环比-11.21%,扣非净利润0.98 亿元,同比+8.30%,环比-17.69%。收入符合预期,净利润略低于申万预期值4.6 亿元。2)22Q1 业绩预告:预计22Q1 归母净利润1.12-1.20 亿元,扣非净利润1.03-1.11 亿元,同比均增长35%-45%,环比均正增长。

    受原材料及能源价格上涨影响,21Q4 毛利率承压,新一轮涨价效果预计22Q1 起逐步体现。21 年,受原材料涨价及8 月起电价大幅上调影响,毛利率同比降1.94pct 至25.93%,净利率同比降1.90pct 至12.25%。分季度看,21Q1-Q4 毛利率分别为27.59%、27.97%、26.23%、22.43%,其中Q4 毛利率同比降0.18pct,环比降3.8pct。21 年10 月开始提价以转嫁大部分成本上涨压力,提价效果预计滞后到22Q1 起开始逐步体现。

    21 年铝电解电容贡献最大收入增量。21 年铝电解电容收入同比增长38.73%至28.47 亿元。21 年工业类电容器收入比重超75%,其中新能源和工控领域需求增速领先。光伏领域收入占比达15%,已经与全球前十大光伏逆变器厂商中7 家合作。对应工控、光伏应用的牛角式铝电解电容22 年有望继续扩产25%+。21 年MLPC 产品性能不断优化,平均每月出货量660 万只,预计22 年底产能将从当前800 万只/月提高至3500 万只/月。

    预计22 年光伏薄膜电容产能陆续释放,迎高速增长。21 年薄膜电容收入同比增长15.33%至2.24 亿元,另外海美电子收入同比增长83.85%至1.04 亿元,合计收入同比增速30.74%。21 年,原材料方面,自产金属化膜规格、良率均有增加,产出提高50%。产能方面,新建的分布式光伏用盒式薄膜电容器产线已量产,大规模应用的前期工作顺利推进,22 年继续扩产,预计产能有望翻倍。21 年,海美电子电动汽车驱动用薄膜电容技术性能提升,中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目。

    22 年超级电容风电需求有望恢复,新应用拓展顺利。21 年超级电容收入同比增长47.34%至2.40 亿元。21 年受风电变桨需求节奏变化影响,收入未能翻倍,22 年起该领域需求已有一定恢复。港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等新应用顺利推进中。

    调整盈利预测,维持买入评级。公司各产品下游需求旺盛,收入增长趋势未变,但考虑到上游原材料或能源价格仍维持高位或持续上涨,下调22-23 年净利润预测至5.98 亿元、7.76 亿元(原值6.45 亿元、8.20 亿元),新增24 年净利润预测9.52 亿元,当前市值计22PE 28X,维持买入评级。

    风险提示:泛工业类电容需求增长不及预期;原材料持续涨价;新市场开拓不及预期等