新能源+工控需求推动Q1 收入再创新高，扣非净利润超预告上限江海股份1Q22 实现营收9.81 亿元(YoY:+31.2%, QoQ:+1.5%)，归母净利润1.18 亿元(YoY:+42.2%,QoQ:+8.3%) ，扣非归母净利润1.13 亿元(YoY:+47.7%)，其中营收创单季历史新高，扣非增速超过预告上限的45%。我们认为公司业绩高增长主要得益于：1)光伏、新能源车和工业自动化需求旺盛；2)成本端不利因素部分得以缓解，毛利率环比提升。随着公司调价落地、加强成本管控，叠加新产能释放、规模效应显现，铝电解电容成本压力有望逐季缓解，我们看好公司延续强劲增长态势。我们预测公司22-24 年EPS 为0.75/0.97/1.19 元。考虑到其薄膜电容性能和市场开拓取得突破，产能快速释放，电容器龙头地位凸显，给予公司22 年36xPE（可比Wind 一致预期均值23x），维持目标价27.0 元和买入评级。

    1Q22 毛利率环比修复2.7pp，看好2022 年盈利能力逐季改善公司1Q22 毛利率为25.1%，同比下降2.5pp，环比提升2.7pp，毛利率环比明显回升主因2H21 公司面临的化成箔电价上涨等不利因素正逐渐消减，产品提价的落实亦成功传导了部分铝电解电容成本上行压力。经营层面，1Q22 期间费用率同比降3.5pp，环比降1.7pp，其中销售/管理/研发费用率分别同比下降1.3/1.2/1.2pp。我们认为公司盈利水平将长期受益于1)新产能落地，稼动率提升；2)薄膜电容和超级电容收入体量扩大，呈现规模效应；3)推进降本增效，或将带动公司利润端增速高于营收端。

    光伏逆变器/车载订单景气度有望延续，关注薄膜电容业务增速我们认为公司2022 有望延续良好增长态势，主因1)需求端：光伏逆变器/工控等需求饱满，驱动稼动率维持高位，并带动新能源营收占比提升；2)成本端：电价企稳回落叠加化成线开机率提升，铝电解电容毛利率继续改善。中长期我们认为公司支柱业务铝电解电容将维持稳健增长，MLPC 和固液混合已向笔电、服务器、5G 通讯、安防和高清显示系统等客户供货，将构成未来重要增长极；薄膜电容随着新客户开拓及新产能释放，将开启加速增长期并有望实现规模效应，带动盈利改善以抵御原材料成本上涨；超容在智能表、轨道交通和电网等多应用领域已成熟，静待放量。

    维持目标价27.0 元，维持买入评级

    我们维持22-24 年归母净利润预测为6.23/8.10/9.93 亿元，预测公司22-24 年EPS 为0.75/0.97/1.19 元（前值：0.75/0.98/1.20 元，变动是由于总股本增加）。我们维持目标价27.0 元，对应公司2022 年36 倍PE 估值（可比Wind 一致预期均值23x），维持买入评级。

    风险提示：宏观下行风险；新品开发及推广进度风险；竞争格局加剧。