江海股份预计2022 年营收45.22 亿元，同比+27.38%，归母净利润6.61 亿元，同比+52.04%。结合公司发布的2022 年年度报告，点评如下：

    2022 年全年业绩符合预期，22Q4 受计提和汇兑等因素影响单季度利润未增。

    公司2022 年营收45.22 亿元，同比+27.38%，公司三大电容业务和材料业务同比均正增长，22 年营收增长主要由新能源和工控业务贡献，全年毛利率26.37%，同比+0.44pct，归母净利润6.61 亿元，同比+52.04%。单季度来看，22Q4 营收12.64 亿元，同比+30.73%/环比+16.25%，毛利率25.92%，同比+3.5pcts/环比-3.14pcts，Q4 毛利率下降系消费需求疲软、部分电容器产品价格调整以及汇率波动影响，归母净利润1.75 亿元，同比+61.6%/环比-6.21%，Q4 单季度利润环比微降主要系年底商誉计提、汇兑损益等因素影响所致。

    全年薄膜电容，较低成本新化成箔基地达产缓解盈利压力。从分产品和业务来看， 22 年铝电解电容/ 薄膜电容/ 超级电容/ 电极箔营收占比为79.24%/7.17%/6.78%/5.77%，全年铝电解电容营收占比微降0.97pct。铝电解电容22 年营收同比+25.84%，主要面向工控（含风光储）和消费客户，22年应用于新能源铝电解电容器产能+40%，内蒙古高端电容器项目一期投产，铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地落地实施。薄膜电容是22 年增速最快的产品，营收同比+44.69%，新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产。超级电容22 年营收同比+27.88%，仍以传统应用为主。

    消费类需求疲软持续新能源亦有部分波动，关注电价变化对公司生产的影响。

    从下游需求来看，消费电子行业整体需求疲软仍在持续，新能源汽车和风光储等新能源电力同比增速放缓，部分较高确定性板块的需求亦受到一定影响，预计23Q2 之前行业整体景气程度难有根本性反转，后续仍需持续关注23Q3及之后下游需求复苏节奏变化。同时从公司的主业铝电解电容来看，日本等地区的电价未来或将上调，国内部分基地电价或将调整到全国平均的电价水平，当前电价环境同比乐观程度略有降低。后续随着高技术新产品（MLPC、LIC、固液混合）升级和出口力度加大，或将为公司未来成长带来新动力。

    投资建议。考虑到当前下游需求情况和用电成本侧等因素影响，我们预计公司23/24/25 年营业收入为55.05/67/81 亿元， 对应归母净利润8.67/10.61/12.93 亿元，对应PE 为21.3/17.4/14.3 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：客户需求低于预期、行业景气度低于预期、同行竞争加剧、宏观环境变化的风险、成本持续上涨的风险。