业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入45.22 亿元，同比+27.4%；归母净利润6.61亿元，同比+52.0%。4Q22 收入12.64 亿元，同/环比+30.7%/+16.3%；归母净利润1.75 亿元，同/环比+61.6%/-6.2%。业绩符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

    　　持续受益于新能源的高速发展：2022 年公司铝电解、薄膜、超级电容和电极箔收入分别为35.83 亿元、3.24 亿元、3.07 亿元和2.61 亿元，分别同比增长25.8%、44.7%、27.9%和37.9%。整体来看，新能源光伏、储能、电动汽车业务收入占公司比重约35%，下游客户覆盖全球逆变器、高压变频器前十大厂商，市场占有率不断提高。展望2023 年，我们认为公司三大业务有望保持增长趋势，其中薄膜电容受益于份额提升有望维持高增速；从下游应用领域看，新能源板块增长动能仍最为强劲。

    　　毛利率保持稳健，规模优势显著：2022 年整体毛利率为26.37%，同比+0.44ppt，其中铝电解、薄膜、超级电容和电极箔毛利率分别为27.87%、20.55%、23.14%、16.47%，分别同比+0.9ppt、-0.07ppt、-0.72ppt 和-1.43ppt。公司作为铝电解电容国产龙头厂商、全球头部企业，受益于规模优势，毛利率领先同行并持续提升，费用率亦稳步降低，同时受人民币贬值影响带来的汇兑收益，公司2022 年利润增速大于收入。展望2023 年，我们认为公司成本端有望持续改善，毛利率有望保持稳定增长趋势。

    　　4Q22 产品价格下降，但新能源业务高景气带动收入环比增长：考虑到供需紧张关系放缓，4Q22 公司产品价格部分调降，毛利率为25.9%，环降3.2ppt，但收入环比仍增长16.3%，一方面新能源维持高景气，另一方面低毛利的超级电容业务收入主要在年末确认。

    　　保持对新技术的研发投入，铺垫三大业务创新性发展：公司已成为国内唯一、全球少数几家同时布局铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大类电容器的公司，2022 年研发费用占营业收入比达4.8 %，一方面用于提升产品性能，另一方面与高校科研院所合作，积极投入新技术。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23 年收入/归母净利润58 亿元/8.45 亿元的预测不变，首次引入24 年盈利预测，收入/归母净利润分别为70 亿元/10.21 亿元，分别同比+20.7%/+20.8%。当前股价对应23/24 年P/E 22 倍/18 倍。维持跑赢行业评级和30.32 元目标价，对应23/24 年P/E 30 倍/25 倍，较当前股价有39.0%的涨幅。

    　　风险

    　　原材料价格波动；化成箔产量不稳定；超级电容客户拓展不及预期。