1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入11.8 亿元，同/环比+20.5%/-6.4%；归母净利润1.5 亿元，同/环比+31.3%/-12.0%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　下游新能源及工控需求稳定：1Q23 公司收入11.8 亿元，同比增长20.5%，主因新能源景气度不减、工控订单稳定。根据22 年报，新能源光伏、储能、电动汽车业务收入占公司比重约35%；从需求量来看，根据国家能源局，1Q23 中国太阳能新增装机量33.66GW，同比增长155%，风电新增装机量10.4GW，同比增长32%。收入环比略降，我们认为主要与项目招标落地周期有关。

    　　规模效应显著，盈利能力同比提升：1Q23 归母净利润1.5 亿元，同比增长31.3%，增速高于收入主因：1）根据产业调研，生产成本中占比较大的电费有所下降，毛利率同比提升0.7ppt 至25.8%。2）受益于规模效应，各项费用率同比降低，具体来看，销售和管理费用率分别为1.7%、3.3%，同比下降0.3ppt、0.5ppt，研发费用率基本不变。我们认为，随着公司销售规模的扩大，盈利能力仍有继续提升的空间。

    　　进一步提升供应能力及效益：截至1Q23 末，公司固定资产较22 年底保持稳定，在建工程较22 年底增加1 亿元。此前，公司已就新能源铝电解电容、新能源车用薄膜电容、化成箔进行大规模扩产（根据22 年报）。我们认为公司的规模优势或可进一步凸显。

    　　研发创新持续高投入：公司是国内稀缺的同时布局铝电解电容、薄膜电容、超级电容以及上游原材料的公司。根据22 年报，公司一方面不断提升固液混合电容、固态叠层高分子电容等产品的性能，另一方面持续推进三维箔、宽温电解液等原材料的技术攻关。近三个季度公司研发费用均维持在6000 万元左右，费用率5%左右。我们认为，持续的研发投入将促进公司三大业务的创新性发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变，归母净利润分别为8.5 亿元/10.2 亿元。当前股价对应2023/2024 年P/E 19.5 倍/16.1 倍。维持跑赢行业评级和30.32 元目标价，对应2023/2024 年P/E 31.2 倍/25.0 倍，较当前股价有55.2%的涨幅。

    　　风险

    　　原材料价格波动；化成箔产量不稳定；超级电容客户拓展不及预期；新能源需求不及预期。