店铺优化成效渐显，业绩稳增符合预期。今年前三季度公司实现营业收入7.51亿元，同比增长18.77%，营业利润和净利润分别为1.1 亿元和9431 万元，分别同比增长了23.36%和32.87%，基本每股收益0.47 元，业绩符合预期。公司三季度加大了直营商场店建设力度，共新增店中店10 家，其中已有三家投入使用；同时，截止三季度末公司共完成51 家旧有店铺翻工作，并及时投入使用，公司对渠道的优化收到了一定的效果，前三季度经翻新的直营店同店增长大约在40%-50%之间，而翻新后的加盟店收入平均增速也超过了30%。

    单季毛利率波动幅度较大，综合毛利率水平同比有所提高。综合毛利率达到了40.15%，比去年同期提高了3.26 个百分点，公司继续推进产品结构调整，逐步淘汰低价产品，使得综合毛利率稳中有升。但单季度毛利率波动幅度较大，三季度毛利率34.86%，虽然同比略有提升，但环比二季度5.8 个百分点的下滑。三季度毛利率下滑的主要原因有两个：一是三季度产品销售主要以衬衫为主，毛利率较高的西装则销售比重偏低；二是三季度是传统淡季，低毛利订单，如军服和外贸订单，占比有所上升，拉低了当季综合毛利率。

    装修广告费用增长导致期间费用率上升较快。公司今年的主要工作是直营店铺建设和旧有店铺翻新装修，通过提升单店经营质量来拉动业绩增长，因此，相应费用压力较大。前三季度，公司门店装修费用、工资薪酬费用、广告营销费用以及租赁费用的增长导致销售费用同比增长36.42%，大幅高于营业收入增速，销售费用率也从去年同期的16.4%上升2.4 个基点至18.8%；而IPO 资金到账则冲掉了财务费用，在一定程度上减轻了公司的费用压力。

    盈利预测和投资评级：公司服装主业做的专注，依托优势区域深挖三四线市场，我们认为公司可以保持稳步增长，比较适合稳健型投资。从三季报情况来看，公司对渠道的优化工作有所收效，未来随着渠道优化工作的进一步开展，单店经营质量有望进一步提升，为业绩的稳定增长带来保障。我们维持之前的盈利预测，预计11-13 年的EPS 分别为0.96、1.21 和1.51 元/股，估值为11 年的22 倍，具有一定的安全边际，但和公司的管理能力较为匹配。半年目标价给予12 年20 倍PE，目标价格中枢为24.2 元，维持“审慎推荐-A”的评级。

    风险提示：经济放缓对消费的影响；多品牌开店的风险；直营建设力度加大使得费用提高的风险。