事件

    公司于 2012 年 2月 24 日发布公告：公司正在筹划非公开发行股票事宜，本次发行对象为不超过 10名的特定投资者，非公开发行股票数量不超过 6000万股，募集资金总额不超过 12亿元，募集资金将用于公司营销网络的扩展和优化，重点将用于新开拓市场直营店的购买或租赁，拓展公司渠道网络的布局。

    评论

    本次定向增发有利于公司加快外延式扩张的节奏，提升品牌形象：

    公司目前已具备了加速扩张的基础：公司外延式扩张在 08 年之前非常快，但是之后明显感受到管理瓶颈，为平稳过渡，之后一直在整顿、夯实基础，放慢外延式扩张的节奏； 2008-2011年的精细化管理为下一步快速的外延式扩张提供了较好的基础；

    增发项目符合公司的扩张模式：公司外延式扩张的模式为“蛛网式”，对于区域性品牌而言，正装行业的产品特性决定了公司需要先把现有的市场做好，耕耘出区域优势后，再去开拓新的市场；公司利用本次募集资金，将加速在空白市场的直营渠道布局，这样的扩张模式既符合公司一贯以来稳健经营的风格，又可以加速直营店建设，从而对新区域产生辐射作用，进一步提升品牌知名度和品牌形象；

    有利于公司扩大市场规模、提高市场占有率：本次募集资金主要用于直营店的购买或租赁，直营店承载“品牌传导”、“渠道销售”、“区域管理”三重职能，有利于公司在品牌知名度提升的同时，加速外延式扩张。终端渠道的数量直接关系到企业的市场规模和某一特定区域内的市场占有率；此外，服装零售是体验式消费，渠道终端店铺地理位置的选择、形象装修、规模大小直接影响到客户的消费体验；公司增发项目将巩固并延伸公司的销售网络，在竞争中提高市场份额，扩大区域性的竞争优势。

    我们始终认为公司业绩将保持持续稳定增长：

    在品牌提升方面，公司在北方区域已经建立起了较高的品牌知名度，目前在终端门店升级方面改善较大；

    根据正装产品消费者更关注品质的特点，上市以来，公司一如既往致力于提高产品品质，采纳新式版型，采购新颖面料，在此基础上谨慎提高价格中枢，通过规模效益消化品质提升所带来的成本提高，提高企业

    盈利能力；

    公司在售后服务方面打造出了品牌特色，领先为顾客创造增值服务，实施西装终身免费干洗的售后服务，并不断地延伸售后服务内容，开展“以旧换新”、“三件套”、“量身定制”等增值服务。

    投资建议

    正装行业需求平稳，公司的发展战略符合正装行业的本质，2012-2013 年，公司一方面继续升级专卖店形象，同时借力于商场，发挥商场店中店的快速扩张作用；本次增发将在此基础上，加快空白市场的开拓力度。考虑到公司品牌形象进一步提升的预期较大、外延式扩张的速度预期较快、门店升级带动收入及盈利能力的提升，我们认为公司 2011-2013年的业绩将持续且相对稳健的增长。

    我们预计公司 2011-2013 年的营业收入分别为 13.02、16.64 和 21.20 亿元，增速分别为 29.85%、27.75%和27.46%；净利润为 1.96、2.56和 3.29亿元，增速分别为 36.40%、30.44%和 28.75%；EPS 为 0.980、1.278和 1.645元，复合增速 29.56%，维持买入建议。

    风险提示：

    我们注意到公司 10 年 10 月上市，上市 16 个月后启动再融资，IPO 融资项目仍需要时间检验其效益，因此存在再融资项目效益低于预期风险。