2011年公司实现营业收入11.48亿元，比上年同期增长14.45%；利润总额2.34亿元，比上年增长36.11%；主营业务毛利率43.07%，同比提升3.93%；销售费用率17.44%，同比提升2%；管理费用率4.8%保持稳定；归属于上市公司股东净利润1.99亿元，比上年增长37.51%，EPS1.00元。

    收入增长较慢，主要因为门店外扩低于预期及终端销量下降，收入增长主要源于提价因素。报告期内，公司实际开设店中店16家，未新开加盟店，购置店铺 20 家，其中，已开业8 家，其余 12 家正在设计装修中，因而实际总新开店面数仅24家。装修整改店面 70 余家。公司内销收入增长18.63%，去年产品价格提升18%-20%左右，因而内销销量几乎没有增长，同店销量负增长。

    毛利率大幅提升3.93%主要源于价格提升及产品结构调整，预计未来毛利将保持上升趋势。2011年公司产品提价20%左右，同时对产品结构进行了优化，提升了高价优质产品的比例。未来公司将不断提升品牌形象，持续提高价格，因而毛利有望不断上升。

    销售费用率大幅提升主要源于新开及整改门店费用。2011年公司广告费用、租赁费用及人工成本大幅提升。其中人工成本除平均工资提升外，新招直营店经理60 余名，举办了第一期和第二期直营店经理培训，为终端建设提供了人才支持。2012年公司计划加快外扩步伐，人工成本持续上升，因而费用率将持续上升。

    2012年加速外扩，推动收入增速提升。公司确定了以直营为主的加速外扩计划，预计新开门店数150家以上，其中80%左右是直营店，门店增长速度是原来的4-5倍。同时进行门店改造升级，计划2012年整改200家左右，2013年完成对全部门店的升级。

    风险提示： 经济增速下滑影响终端消费情绪。

    盈利预测：预计2011年-2013年EPS为1.00、1.35、1.87元，给予“增持”评级。