11 年净利润同比增38.59%，符合预期，四季度收入增速放缓

    公司2011 年实现营业收入11.48 亿元，同比增长14.45%，归属上市公司股东净利润1.99 亿元，同比增长38.59%，摊薄后每股收益1.00 元，符合预期。

    拟10 股转增6 股派发现金红利5.0 元（含税）。

    公司第四季度主营收入增速由前三季度的18.8%放缓至7%，主要因第四季度团购较少导致。

    毛利率提升3.93 个百分点，销售费用率提升明显

    整体毛利率升3.93 个百分点至43.07%，受益于价格提升及产品结构优化。

    公司逐步淘汰低价位，向中高价位过渡，11 年春夏和秋冬订货会上，产品涨价幅度分别为17%和15%；对产品结构进一步调整，毛利较高的棉服茄克（57.10%）、针织衫（51.78%）和衬衫（49.20%）收入增速分别达到83.76%、51.24%和35.06%，显著高于总体水平。

    11 年销售费用率上升2.04 个百分点至17.5%，系租赁费用、工资薪酬费用及广告宣传费用增长较多所致；管理费用率上升0.05 个百分点至4.86%；财务费用率下降2.06 个百分点至-0.89%，系存款利息增加所致。

    其他财务数据：货币资金余额比去年末减少67%，因购买店铺及提前偿还借款2 亿元所致；应收账款余额比去年末增长65%，因销售旺季公司对信用较好的加盟商适当延长了信用期限，及结算合同期内的大客户欠款增多所致；预付账款余额比去年末增长674%，是公司预付购置店铺的款项大幅增加；应付账款余额比去年末增长72%，主要是销售业绩增长导致采购增长和春夏订货会原材料备货所致；固定资产余额比去年末增长70%，是在建工程完工及购买店铺增加所致。

    11 年渠道扩张直营为主、略显谨慎，继续提升店面形象

    截至11 年底，公司店铺总数达到592 家，较10 年底减少4 家；其中直营47 家，净增20 家（新开店中店16 家，购置店铺20 家，其中，购置店铺已开业8 家，其余12 家正在设计装修中）；加盟545 家，减少24 家。加盟店铺的减少主要是因为2011 年公司对加盟店铺进行整改和提升，经营不好的店由公司接管转变为直营，差的进行合并或者撤店（撤店5 家）。

    过去一年，公司一直在着重提升整体店面形象，与专业装饰公司合作，提升装修风格，使店面形象更加时尚、店内陈列更加简约，装修完成店面70 余家。

    公司抽样了10 多个整改后的店铺，发现整改后同店收入提升20-30%。

    此外，公司还将销售中心划分为6 个部门，使销售团队更加专业。

    加强品牌宣传和研发投入

    品牌建设方面，公司加大广告投放力度，例如在CCTV-2 等主流媒体进行广告投放，以便进一步扩大品牌的知名度。

    公司加大对研发费用的投入（占收入3.15%），从面辅料开发和款式设计两个方面实现突破和创新，相继与面料生产商联合开发了极品高支羊绒西装面料等9 个不同档次和功能要求的面料，在款式设计方面，相继推出了经典、时尚、婚庆三大系列产品。

    12 年有望加速外延扩张，业绩增长稳健，暂缓非公开发行股票事宜

    外生方面：12 年将加速外延扩展步伐，加强重点一线城市旗舰店建设，塑造品牌形象；努力拓展二三线城市直营店

    网络，加大品牌辐射力度。12 年以开设直营店为主（直营店地级市为主，加盟店县级市为主），预计新开店不低于100家。11 年已完成第一、二期培训的60 余名直营店经理将有效支撑公司渠道的快速扩张。

    内生方面：12 年还将加强终端硬、软件建设，加快终端ERP 系统和远程监控系统建设、加强终端升级装修力度（预计12 年整改200-300 家，整改工期预计将在2 个月之内完成）；加强对各店陈列、服务、导购、管理等方面的督导和培训、注重管理人员和专业人员，特别是直营店经理的培训和薪酬激励。

    已召开的12 年春夏订货会金额同比增30%以上，且公司跟总后签有5 年军服订单，目前接到的12 年订单是4000多万，确保12 年上半年销售收入增长。预计一季度净利润增速在20%以上，预计12-14 年摊薄后EPS 分别为1.34 元、1.67 和2.03 元，维持“买入”评级。

    公司原计划定向增发用于开设“希努尔”品牌店铺，加大直营渠道的扩张力度。27 日晚公司公告决定暂缓非公开发行股票事宜，我们会继续跟踪后续进展。