事件：2012 年一季度公司实现营业收入 2.64 亿元，比上年同期增长16.55%；毛利率 45.67%，同比下降 0.13 个百分点；销售费用率 20.43%，同比下降0.22 个百分点；管理费用率 5.77% ，同比下降 0.23 个百分点；归属于上市公司股东净利润 0.41 亿元，比上年增长 21.46%；实际基本每股收益0.21 元。公司预计 2012年1-6 月，归属上市公司股东净利润同比增长20%-50%之间。

    业绩增速符合预期，主要受到天气因素及去年新增门店和整改门店收入改善两大因素影响。一季度，服装行业公司均受到春节假期、寒春、雨春、终端消费下滑等诸多负面因素影响。公司由于去年新增门店及整改店贡献收入保持了 15% 以上的收入增长。

    毛利率及销售费用率保持稳定，利息增加致使净利润增速高于收入增速。

    由于产品未提价，毛利率保持稳定。管理及销售费用率与收入同比增长，财务费用比去年同期减少了 250.34% ，主要是一季度存款利息增加所致。

    2012年加速外扩，推动收入增速提升。公司确定了以直营为主的加速外扩计划，预计新开门店数 100 家以上，其中 80%左右是直营店，门店增长速度是原来的 4-5 倍。同时进行门店改造升级，计划 2012 年整改200-300家左右，2013年完成对全部门店的升级。公司将加强尚未充分开发的重点一线城市的旗舰店建设，逐步拓展二三线城市的直营店网络，弥补原有营销网络的薄弱环节。

    预计2012年毛利率保持上升趋势，销售费用率上升。2012年公司产品并未提价，但对产品结构进行了优化，提升了产品均价。未来公司将不断提升品牌形象，因而毛利有望不断上升。2012年公司计划加快外扩步伐，人工成本持续上升，因而销售费用预计将持续上升。

    风险提示： 经济增速下滑及房地产低迷影响终端消费的风险。

    盈利预测：小幅下调公司2012年-2013 年盈利预测为1.28 、1.72 元（原预测为1.33 、1.81 元），维持“增持”评级。